厦门钨业(600549)：光伏钨丝放缓拖累钨钼板块表现 期待下游需求回暖

　　事件：公司发布2024 三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收263.69 亿元，同比-10.70%；归母净利润14.02 亿元，同比+20.78%；扣非归母净利12.28 亿元，同比+15.37%。分季度看，2024Q3，公司实现营收92.07 亿元，同比-14.73%、环比+3.55%；归母净利润3.86 亿元，同比+4.32%、环比-34.56%；扣非归母净利3.70 亿元，同比+7.90%、环比-33.57%。Q3 业绩低于我们的预期。

    　　钨钼板块：钨矿价格环比走弱，光伏钨丝销量放缓，Q3 钨钼板块实现利润总额环比-39.91%。1）24Q1-Q3，公司钨钼业务实现利润总额 19.60 亿元，同比增长 17.37%。

    　　测算24Q3 钨钼板块实现利润总额5.33 亿元，同比-6.16%、环比-39.91%。2）光伏钨丝：下游光伏产业需求不振，根据SMM 数据，24Q3 硅片产量环比下滑13%，光伏钨丝销量承压，24Q3 公司细钨丝销量322 亿米，环比下滑20%，此外我们预计光伏钨丝24Q3售价环比也有一定下滑。3）钨矿：钨价环比走弱，24Q3 钨精矿价格环比-5.93%，钨矿利润受损。4）切削工具：2024Q1-Q3，销量同比+2%，销售收入同比增长8%。5）钨钼板块项目进展：切削工具，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。

    　　能源新材料板块：Q3 盈利环比有所改善。1）受原材料价格下降及行业竞争加剧影响，2024Q1-Q3 公司能源新材料业务实现利润总额3.86 亿元，同比-13.87%。测算24Q3利润总额1.40 亿元，环比+6.06%。2）2024Q1-Q3，钴酸锂产品销量 3.23 万吨，同比+30%，行业龙头地位稳固，测算24Q3 钴酸锂销量1.39 万吨，环比提升39%；三元材料产品前三季度销量3.86 万吨，同比+65%，测算24Q3 三元材料销量1.23 万吨，环比提升18%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。

    　　稀土板块：Q3 盈利环比下滑。1）2024Q1-Q3 公司稀土业务实现利润总额 1.8 亿元，同比+62%。测算24Q3 实现利润总额0.63 亿元，环比-18%。2）24Q1-Q3 磁材销量6325 吨，同比增长15%。测算Q3 磁材销量2381 吨，同比增长19%。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024 年不再纳入合并报表范围。

    　　房地产板块：Q3 亏损环比略扩大。2024Q1-Q3 公司房地产业务利润总额0.68 亿元，测算24Q3 利润额-0.26 亿元，亏损环比略扩大400 万元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。

    　　投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为18.63/21.41/24.48 亿元，对应现价，2024-2026 年PE 依次为15/13/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。

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