基础化工行业周报：新疆煤化工有望开启黄金年代

　　新疆煤化工有望开启黄金时代。新疆的发展是基于“一带一路”和国家能源安全保障的两大战略，从“一带一路”的角度，新疆是中国向西的桥头堡，新疆从维稳重心转向发展经济，新疆大开发势在必行；从能源安全的角度，中国必须依托我国的资源禀赋——煤炭，对进口原油和天然气进行替代，而新疆从煤炭储备基地转为保供基地后，新疆煤炭的开采和利用成为大趋势。一方面新疆煤炭产量有望在十五五实现大幅度增产，同时未来新疆的煤炭主要通过疆煤外运、疆电外送以及煤化工就地转化三种方式进行。近年来，新疆发展煤化工的底层基础逐渐完备：西气东输三线和四线的建成解决了煤制天然气并网东送的困难，针对新疆煤炭高碱高氯特性的气化技术实现了突破，全球首个应用二代技术直接液化煤制油项目在新疆开建。我们判断新疆煤化工将迎来大规模的投资建设，依托新疆优质的煤炭资源、逐渐完备的基础设施和工艺技术，新疆新型煤化工有望开启黄金年代。建议板块性关注新疆大发展相关标的——在新疆有煤矿/煤化工项目的公司，包括广汇能源、宝丰能源、湖北宜化；服务于新疆产业发展的公司，包括广汇物流、雪峰科技、广东宏大、易普力；新疆地区国资企业，包括中泰化学以及其团系公司；受煤化工投资驱动的设备、总包、设计公司，包括航天工程、中国化学、杭氧股份、东华科技等。

    　　本周BDO、合成氨、MMA 价格涨幅居前。1）BDO(+7.8%):本周BDO 市场均价为7990 元/吨,环比+7.8%。供应端前期已有多装置停车降负，本周四川天华，中石化长城能源等停车换剂，虽停车时间较短，但行业开工率降至5 成以下，加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应紧缺，供方延续积极挺市心态，下游整体开工负荷提高，对BDO 消耗量增加，需求面支撑略有好转。2）合成氨(+3.3%):本周合成氨市场均价为2598.6 元/吨,环比+3.3%。合成氨市场区域化调整，价格局部触底反弹。周中至周后期，各地供应预期增减不一，厂家多根据自身出货情况灵活调价，山西地区供应有增量预期，且河北及山东等地下游受环保预警影响，需求缩减，基本面偏空下，北方市场稳中有降，华东地区厂家出货情况尚可，且库存低位下，挺涨意愿较浓；华中地区稳中有涨，两湖地区前期低位吸单后，工厂挺价且下游磷铵负荷有所提升。3）MMA(+2.9%):本周MMA 市场均价为12260.0 元/吨 ,环比+2.9%。本周市场来看，周初国内工厂继续上调MMA 价格，贸易商跟涨操作，市场价格重心延续上周涨势；但本周MMA 行业开工负荷提升，供应逐步增加，且需求无实质好转下，业者心态逐步转空，买盘跟进放缓，周中市场交投僵持，临近周末供方下调MMA 报价，商谈重心下移。

    　　随着美国降息通道打开，美国房地产需求有望转暖，而国内财政空间打开，工具和强度有望超市场预期。我们认为地产依然会是财政的重点，考虑到2016年以来地产房屋预售面积与竣工面积差距拉大，政府可能将符合条件的在建已售商品房项目纳入支持范围，有效保障项目建设资金需求，力促房地产企业确保按期保质交房。国内地产后周期需求有望改善，重点关注纯碱行业龙头远兴能源，钛白粉行业龙头龙佰集团。同时近期政府频发信号，支持鼓励民营企业发展，出台一系列措施优化民营企业营商环境，有望提振民营企业发展动能，修复估值。

    　　行业盈利见底，流动性回暖有望驱动估值弹性。9 月26 日，中共中央政治局召开会议分析研究经济形势，提出“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”等内容，释放了提振市场信心的积极信号。结合9 月24日金融支持经济高质量发展发布会中官宣的“降息降准”和“降低存量房贷利率”等政策，我们认为市场已出现信心拐点，流动性有望持续回暖。同时，该周恰逢我们跟踪的一揽子化工品价差指数创2014 年以来新低，行业盈利见底。

    　　在此背景下，我们认为可从以下三个角度关注相关投资机会：1）关注核心资产的估值修复，相关标的：万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、卫星化学等；2）关注产品涨价带来的业绩边际改善，相关行业及标的：制冷剂（包括巨化股份、东岳集团等）、维生素（包括新和成、浙江医药等）；3）关注对民营经济信心回暖，驱动估值修复，相关标的：远兴能源、龙佰集团、恒力石化、华恒生物、蓝晓科技等。前三者此前受困于对民营经济风险的担忧，后二者此前则受困于机构重仓的成长股杀估值。

    　　继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。今年以来，化工的主要机会都是来自供给的反抗，包括了因产能退出导致供给短缺或供给受控带来的格局向好。因产能退出导致的供给短缺包括了上半年的TMA 和下半年的维生素，其中对维生素我们的判断是，受益于海外供给的出清和国内外需求的共振，其景气周期有望长达1-2 年，大概率超过市场的预期。

    　　在供给受控带来的格局向好方面，制冷剂和磷矿石都已经兑现并持续，未来的2-3 年我们看好民爆行业加速整合，带来竞争格局的优化。

    　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。

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