建筑行业周报：Q4多地重大项目集中开工 25年将持续发行超长期特别国债 看好优质建筑央企

本周投资建议：

    10 月25 日，国常会召开，强调要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。进入四季度以来，多地重大项目集中开工，加快项目建设进度。四川省Q4 重大项目总投资7855 亿元，涉及1823个项目，包括基础设施、创新及产业发展和民生社会事业及其他。其中,基础设施项目总投资额最大，共601 个，总投资3645 亿元，占比46.4%。陕西省2024 年Q4 共开工重点项目318 个、总投资1716.38亿元、年度计划投资221.52 亿元。其中，基础设施项目86 个、总投资185.73 亿元、年度计划投资42.84 亿元。此外，云南、江苏等多地也加快重大项目建设进度，冲刺全年任务目标。截至目前，今年江苏全省450 个省重大项目中的230 个计划新开工项目已全部开工。

    今年以来，国家发展改革委已安排体现“两重”性质和国家意志的重大项目1465 个、超长期特别国债资金7000 亿元，支持沿江高铁、东北高标准农田建设、“双一流”高校、城市地下管网、重点领域节能降碳改造、“三北”工程等重大项目加快建设。2025 年，将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

    本周，中国建筑发布三季报，Q3 公司营收/归母业绩均有所承压，分别同比-13.62%/-30.16%,或主要系地产行业持续低迷，同时基建投资增速放缓，但公司经营性现金流逐季改善，预计建筑央企三季报业绩均有所承压。本次国常会强调，持续抓好一揽子增量政策的落实，加大逆周期调节力度；同时，基建资金支持力度加大，截至10 月27 日，地方政府新增专项债发行3.82 亿元（约占全年额度的98%）。随已发行地方政府专项债/超长期特别国债项目加快实施进度，推动形成更多的实物工作量，预计Q4 基建投资有望实现稳健增长，建筑央国企订单、营收、业绩或将逐步改善。

    近期，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，要求健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制，加强政府投资项目和项目资金监管，定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况，督促国有企业规范和优化支付管理制度等。此前，财政部提出将加大支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，叠加关于解决拖欠企业账款利好政策发 布，建筑央国企现金流和经营质量有望改善。建议关注低估值优质央企：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。

    建议关注：

    1）基建投资增长稳健，化债力度持续加大，证监会积极推进市值提升计划，看好低估值建筑央企基本面改善和估值提升：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建；

    2）海外新签订单提速，低碳政策驱动传统制造行业低碳改造提速，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商，受益海外+国内存量需求提升：中材国际、中钢国际；

    3）核电景气度上行，行业资本开支有望持续提速，建议关注：中国核建；

    4 国企改革推进，未来央国企分红比例有望提升，高股息高分红标的投资价值凸显：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际。

    中长期配置主线建议：

    2024 年基建投资稳增长基调持续，政治局会议财政定调积极，Q4 多地重大项目集中开工，随万亿国债和超长期特别国债项目持续开工建设，地方政府专项债发行提速，实物工作量尽快形成，均有望支持全年基建投资增长。地产政策延续宽松基调，地产行业下行态势改善可期。建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革、鼓励分红和市值管理持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企、国际工程优质标的及城中村改造相关板块：

    （1）低估值建筑央企：基建投资增长稳健，国企改革推进下，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁及经营稳健的优质设计标的中交设计。

    （2）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计。

    （3）地产链设计标的：地产政策延续宽松基调，地产行业下行态势改善可期，前端优质设计标的有望迎来基本面改善和估值提升。建议关注：华阳国际。

    （4）出海优质龙头：国内基建增长趋稳态势下，出海企业有望打造业务长期成长新支撑点，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；

    （5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。

    风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

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