流动性周报：短期内存单的交易机会不大

　　投资要点：

    　　10月为缴税大月，10月24日为纳税截止日，但本次税期在央行的流动性呵护下资金面较为均衡、资金价格波动较小，DR007仅从10月18日的1.61%上行至10月24日的1.64%，R007仅从10月18日的1.81%上行至10月24日的1.85%。10月25日开始跨月，资金价格出现较大幅度的上行，DR007为1.74%（向上偏离政策利率24bp），R007为1.95%。本周流动性分层现象依旧较为明显，R007与DR007利差继续维持在20bp以上。存单利率方面，6M及以上存单收益率高位震荡至1.95%。

    　　随着跨月开启，预计在央行的呵护下资金面有所收敛但幅度不大。由于目前存单利率偏高，因此整体而言进一步上行空间不大，在增量财政政策落地之前预计存单利率会持续保持高位。当前非银资金成本偏高在一定程度上制约了存单利率的下行，但也不必过于悲观，随着新一轮存款利率的下调，部分同业负债成本明显偏高的现象可能得到缓解，若后续有降低同业负债成本的相关政策落地，则将明显利好存单。

    　　在地方政府债供给方面，截至11月1日，今年以来新增地方债将累计发行4.55万亿元，占全年新增额度4.62万亿元的99%，自财政部提出下达4000亿元债务限额用于支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款以来，各地积极发行特殊再融资债券，截至11月1日特殊再融资债将累计发行2366亿元（其中10月28日至11月1日待发1459亿元），占总额度的59%。10月25日的全国人大常委会委员长会议决定十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，预计11月初地方政府债的供给将继续以特殊再融资债券为主。

    　　10月28日-11月1日需要关注的影响资金面因素如下：

    　　（1）央行公开市场操作：逆回购到期22515亿元。

    　　（2）政府债：国债净缴款180亿元，地方债净缴款1827.1亿元，合计净缴款2007.1亿元。

    　　（3）同业存单到期5862亿元，到期量高于10月21日-10月25日，到期续发压力有所加大。

    　　风险提示

    　　政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。

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