2024年9月工业企业利润分析：利润增速达到底部

　　事件：2024 年10 月27 日，国家统计局发布9 月全国规模以上工业企业绩效数据。9 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.1%（8 月为2.4%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-3.5%（8 月为0.5%）。

    　　9 月工业企业利润累计同比增速由正转负，当月同比增速从8 月的-17.8%降至-27.1%。营业收入累计同比增速较上月下降0.3 个百分点，PPI 累计同比增速的跌幅小幅走阔，而工业增加值累计同比增速与上月持平。9 月工业品出厂价格持续回落，对企业收入、盈利形成较大压力。企业成本端增速明显快于收入端，成本-收入剪刀差再度走阔。除此之外，去年同期较高基数也是一大扰动因素，但营业利润率的绝对水平也处在近年来的偏低位置，反映当前企业盈利仍处于相对弱势。

    　　上游采选业整体利润降幅相对较小，上游PPI 同比增速跌至负区间，跌幅相对较大，是本月上游采选业利润下降的主要拖累。价格韧性较强的有色金属矿采选利润增速逆势回升，非金属矿采选利润增速走平，黑色金属矿采选利润增速处于高位、小幅回落。而煤炭开采和洗选利润增速跌幅继续扩大。

    　　中游原材料制造整体利润降幅最大。9 月原材料PPI 同比降幅继续扩大，尽管中游原材料部分行业增加值同比增速上行，但价的拖累很大程度上抵消了量的部分回暖。化学纤维制造、有色金属冶炼加工业仍是中游原材料行业利润的主要支撑，但利润增速明显放缓。石油煤炭及燃料加工和废弃资源综合利用利润同比降幅出现收窄。而非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学原料制品利润增速不同程度回落。

    　　中游装备制造业整体利润增速同样出现回落，由正转负，但跌幅最小。此外，高技术制造业凸显韧性。价的视角看，当月多行业PPI 同比增速延续下行趋势。量的视角看，主要行业增加值的当月同比增速有所放缓。铁路船舶航空航天、机械和设备修理累计利润增速表现最好。除专用设备制造和电气机械及器材制造小幅回暖外，其余装备制造业的利润增速出现不同程度的下滑。

    　　下游行业整体利润增速降幅较大，但利润增速依然维持在正区间。其中，消费品制造业利润同比增长2.4%，高于规上工业整体水平5.9 个百分点。食品饮料相关行业的利润增速出现不同程度回落。家具制造业、纺织业、造纸的行业利润增速保持在较高水平。而其他行业的累计利润增速均明显下滑。

    　　结论：9 月工业企业累计利润增速由正转负，当月利润增速跌幅进一步扩大，尽管存在基数效应的扰动，但价格和利润率的拖累较上月进一步增加，挤压企业盈利空间。展望四季度，工业企业利润增速或明显改善。一是随着一揽子增量政策落地显效，特别是专项债资金支出节奏的加快，基建、建筑领域的实物工作量形成能够有效改善中上游原材料行业的盈利状况；二是政策支持下的居民资产负债情况的修复和消费需求的释放，下游消费品制造业有望延续强势表现；三是预计PPI同比降幅大概率出现收窄，价格端对工业利润的拖累逐步减弱。考虑到去年同期工业利润增速较三季度大幅提高，高基数效应或对工业利润修复构成一定压力，因此，仍需要持续观察地产、基建、制造业三大链条的生产表现来确定企业盈利改善的可持续性。

    　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期。

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