宏观与大类资产周报：政策博弈加剧

　　国内方面，10 月以来上中游高频数据由9 月下旬的整体转强变为强弱分化，同时生产端表现仍强于需求端，政策落实效率仍有提升空间。新增专项债发行完毕、美国大选临近，市场对政策的博弈或将明显加剧，短期内重点关注全国人大常委会对化债和明年财政的增量信息。 海外方面，本周海外市场再次转向定价特朗普交易，加上中东局势再次升温，美债收益率上行且曲线陡峭化，预计美国Q3 经济数据、就业数据都不足以再度强化降息预期。大选前后海外市场波动或将加大，维持人民币汇率稳定在7-7.3 区间以及美股需及时止盈的观点。

    　　国内方面，9 月广义财政支出增速加力提速，财政逆周期调节政策从资金筹集阶段逐步转向实物工作量落地阶段，与9 月基建大幅反弹及9 月下旬高频数据一致。但10 月以来上中游高频数据由9 月下旬的整体转强变为强弱分化，部分上游生产指标连续上行至近年同期高位，但仍有部分中游生产指标未有明显提升；同时生产端表现仍强于需求端，工业品价格企稳但回升动能不足，综合来看政策落实效率仍有进一步提升空间。美国大选即将来临，市场对政策走向的博弈或将明显加剧，短期内重点关注11 月4 日召开的全国人大常委会对化债和明年财政的增量信息。

    　　海外方面，本周海外市场再次转向定价特朗普交易，加上中东局势再次升温，美债收益率上行且曲线陡峭化。节奏上看，9 月中旬至今降息预期已从一个极端摆向另一个极端，预计11 月5 日大选前美国Q3 经济数据、就业数据都不足以再度强化降息预期，但若美债收益率进一步上行或迎做多窗口打开。此外，预计10 月BOJ 维持利率不变，新首相政策存在变数，需警惕日本股市的波动风险。总体而言，1）维持人民币汇率稳定在7-7.3 区间的观点；2）美国大选仍是全球关键变量，由于两党候选人胜负仍存悬念，进而全球各方均不会过度押注，因此大选结果也将对11-12 月全球资本市场以及未来4 年的国际形势产生巨大影响；3）“特朗普交易”提前释放，大选前后海外市场波动或将加大，维持美股需及时止盈的观点。

    　　大类资产表现跟踪（10 月21 日——10 月25 日）

    　　权益：

    　　1）A 股市场：震荡上行，上证指数触及3300 点位。

    　　2）港股市场：震荡回调，整体下探。

    　　3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。

    　　债券：

    　　1）国内：长短端收益率表现分化。

    　　2）海外：美国10 债收益率、欧元区主要国家10 债收益率上行。

    　　大宗：

    　　国际原油价格下跌、黄金价格回升。

    　　外汇：

    　　美元走强，人民币汇率走弱。

    　　货币流动性跟踪（10 月21 日——10 月27 日）

    　　流动性复盘：

    　　本周，公开市场净投放 19571 亿元。其中，7 天逆回购投放 22515 亿元，到期 9944 亿元，MLF 投放 7000 亿元。

    　　货币市场：

    　　资金价格方面，DR001 上行 10.9BP 至 1.51%，DR007 上行 12.9BP 至1.74%，R001 上行 9.4BP 至 1.63%，R007 上行 13.9BP 至 1.95%。

    　　成交量方面，银行间质押式回购日均成交额 76665 亿元，比上周减少 2674 亿元。其中，R001 日均成交额 67361 亿元，平均占比 87.8%；R007 日均成交额 7353 亿元，平均占比 9.6%。

    　　下周关注：

    　　逆回购到期 22515 亿元，政府债净缴款 2007 亿元，同业存单到期 5862 亿元。

    　　风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。

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