和邦转债(113691)定价分析：积极参与和邦转债的发行

1、转债条款

    和邦转债（113691.SH）发行规模为46 亿元，发行期限6 年，第1 至6 年的票面利率依次为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元。和邦转债无担保条款，主体和债项等级皆为AA 级，评级公司为中证鹏元。

    和邦转债的初始转股价为2.00 元，转股期始于发行后6 个月，（有条件）回售期为最后两个计息年度。下修条款的触发条件为15/30/85%，（有条件）赎回条款的触发条件为15/30/130%（含），（有条件）回售条款的触发条件为30/30/70%。

    和邦转债原股东优先配售股权登记日为10 月25 日，原股东优先配售认购及缴款日为10 月28 日。原股东优先配售后余额部分通过上交所交易系统网上向社会公众投资者发行。网上发行申购时间为10 月28 日的9:30-11:30，13:00-15:00。

    申购时投资者无需缴付申购资金，10 月30 日日终中签的投资者应确保其资金账户有足额的认购资金。

    2、发行定价

    年初至今（注：10 月25 日）和邦生物(603077.SH)股价的波动率为2.07%。我们将沪深交易所目前所有转债按照正股波动率进行排序，选取波动率最接近和邦生物的40 个主体（注：20 个低于的和20 个高于的）作为可比样本。在这40个主体中，正股价/转股价与转股溢价率之间的Pearson 相关系数为-0.82。我们利用这40 个样本进行回归，得到：转股溢价率=-71.91×正股价/转股价+96.66。

    我们利用该回归式以及和邦转债当前（注：10 月25 日）2.09 元的正股价和2.00元的转股价进行计算，得到和邦转债的理论估值为121.51 元。需要注意的是，近期A 股市场波动较大，这加大了转债上市时实际价格与当前理论估值的偏离度，预计转债上市首日的实际价格很大概率会落入[100,130]元区间。

    3、中签率分析

    年初以来共发行了34 只转债（注：不含和邦转债），其网上中签率与发行总额之间呈现明显的正向相关性，Pearson 系数达到0.908，即发行规模越大，中签率越高。我们利用这34 个样本进行OLS 建模，得到：网上中签率=0.0009×发行总额-0.0033。和邦转债的（计划）发行总额为46 亿元，按该模型计算得到中签率的模型值为0.03844%。当然，考虑到本次发行大股东参与配售的意愿较强、中签率与发行规模之间的关系并非线性、资本市场活跃度明显提升等因素，实际中签率将明显低于模型值，但至少会高于年初以来中签率的均值，即0.0039%。

    4、投资建议

    和邦转债的理论估值为121.51 元，预计转债上市首日的实际价格很大概率会落入[100,130]元区间。鉴于此，我们建议原股东积极参与优先配售。

    转债的中签率与发行规模呈现明显的负向相关性。和邦转债的发行规模明显较大，且没有网下发行的安排，因此中签率会较为可观。我们预计和邦转债的中签率至少会高于年初以来中签率的均值，即0.0039%。我们建议投资者积极参与网上申购。

    5、风险提示

    在转债上市前资本市场以及正股的大幅波动；股东参与配售以及投资者参与申购意愿的变化。

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