煤炭开采行业周报：多重积极因素累积 坚定看好不动摇

行情回顾（2024.10.21~2024.10.25）：

    中信煤炭指数3,741.57 点，上涨0.12%，跑输沪深300 指数0.68pct，位列中信板块涨跌幅榜第26 位。

    重点领域分析：

    本周动煤价格稳中略涨，焦煤稳中偏弱运行。截至10 月25 日，北港动煤报收858 元/吨，周环比+2 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1630 元/吨，周环比-140 元/吨。

    积极因素一：多数公司业绩略超预期。本周，中煤能源、新集能源、平煤股份、兖矿能源、中国神华、山煤国际等公司相继发布2023 年三季度报告，多数公司Q3 单季业绩环比呈现改善局面（成本端多呈现下降），表现略超市场预期，随着煤价的触底，煤企业绩相对底部或已探明，在此背景下，煤企股息率依旧相当可观，后续若煤价上行，将带动煤企业绩、估值双击。

    积极因素二：“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9 月24 日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。我们判断此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）有利于高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值水平，煤炭企业价值重估远未结束。

    积极因素三：底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变。节前，多箭齐发，9 月24 日央行发布一揽子增量政策，9 月26 日政治局会议再释放政策利好信号，9 月27 日央行降准降息。10 月12 日，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24 一揽子金融政策针对的是资产端，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民），并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。

    动力煤方面，维持上周观点，继续看涨。供应方面，近期降雨鄂尔多斯部分露天煤矿临时生产受限，但晋陕地区部分检修倒工作面煤矿恢复正常，整体产能利用率小幅提升。需求方面，目前煤矿端长协和站台大户采购稳定，多数煤矿产销平衡，价格稳定，近期民用需求尚可，部分冶金化工等补库需求稍有好转，少数性价比高的煤矿拉煤车增多。整体来看，如上周周报所述“我们认为动力煤价格调整已接近尾声，即将止跌，重拾涨势”，目前仍维持该观点，动力煤价格将迎来中期反弹。（1）上述提及的“底层逻辑大转变”，各项政策集中发力，带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动；（2）港口现货成本偏高，叠加刚性采购需求询货，贸易商挺价情绪渐浓；（3）进入10 月下旬后，冷空气活跃，电厂日耗现底部抬升迹象，逐步开启迎峰度冬。在水电出力退坡背景下，预计冬季火电需求将明显好于三季度，同/环比双增，从而对市场带来支撑。

    焦煤方面，“以钢定焦”，“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”。本周炼焦煤市场偏弱运行，由于宏观预期偏弱，钢材价格震荡下跌，终端盈利能力受限，打压原料价格意愿强烈，焦炭首轮降价快速落地，下游焦企考虑市场风险多暂缓原料采购，压低厂内库存，中间环节也加快甩货节奏，原料端交易氛围明显降温，煤矿线上竞拍多降价成交或流拍，煤矿坑口签单也逐步承压，煤价降价范围及幅度有所扩大。

    供应方面，产地个别矿点事故停产，叠加部分煤矿因井下搬迁工作面或其他原因有停减产现象，影响整体供应出现回落。需求方面，当前铁水产量继续回升，对原料需求还有所支撑，但下游焦企由于利润收缩，对原料煤采购积极性较弱，主要以刚需补库为主，对部分高价煤种抵触较强，多数仍持观望态度。整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。

    焦炭方面焦炭市场弱势运行；近期钢材价格连续下跌，压力开始向上游传导，本周焦炭已完成一轮提降，且市场仍有下调预期，钢厂控量行为增加，焦企出货放缓，库存开始累积；原料方面，受下游需求影响，焦煤价格被动下跌，对焦炭成本支撑减弱，整体来看，市场仍将偏弱运行，考虑焦炭刚需仍有支撑，下跌幅度有限，后期需关注上下游产品价格及钢材需求情况。

    投资策略：在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

    此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

    风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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