中药行业点评报告：新批次全国中成药集采整体符合预期

投资要点

    事件：2024 年10 月25 日，全国中成药联合采购办公室公开征求《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿）的意见，截止时间为2024 年11 月1 日。

    采购品种方面，(1)首次按照适应症划分采购组，区别过往按照通用名划分采购组。如血脂康和脂必泰均为治疗高脂血症的独家品种，与同适应症的脂必妥划分到同一个采购组。我们预计此后集采皆将采用此种分组，且不排除过往被按照通用名集采的品种在此后集采中再次被按照适应症重新分组竞价，但“适应症相同”是前提，独家品种或可通过二次开发等方式提高竞争力以在集采中占据主动。(2)涉及此前被纳入到广东6 省联盟的采购品种包括脉血康、喜炎平、鸦胆子油、脑心清、清开灵、保妇康，上次全国中成药集采中标结果显示，已在其他联盟集采降价的品种中标后仍会继续降价，且降幅在20%以上。(3)较少涉及上市公司的大品种，除了神威药业(2877.HK)的清开灵和新里程(002219.SZ)的独一味，其他涉及上市公司的品种均较小，对上市公司业绩影响有限，甚至或能实现以价换量。我们预计随着集采品种的持续扩围，上市公司的大品种，特别是大的非独家品种或将被纳入新批次集采目录。

    采购规则方面，与过往湖北牵头的中成药集采不同的是(1)价格竞争得分中引入了日均费用的权重，但影响有限，因为当日均费用不大于同采购组日均费用均值的1.5x 时，权重为1，而不大于1.5x 亦是拟中选的前提。真正有意义的是拟中选前提从此前的1.8x 价差减少到1.5x，侧面突出了日均费用的权重。我们认为日均费用的意义在于可以避免本身价格较高的药品通过大幅降价的方式实现中标，且中标价格仍可能高于竞品的申报价格。既考虑价格的绝对降幅，也考虑价格的相对差异，有助于实现质优价宜的集采目标，也有助于本身疗效明确的低价药实现以价换量。我们预计后续集采中或将继续提高日均费用的权重，避免劣币驱逐良币。(2) 技术评价得分中削弱了申报企业的非“特别严重”情况下的失信等级影响。

    值得注意的是，本次为首次真正意义上的全国范围内中成药集采，同时也是湖北牵头开展的第三次中成药联盟采购，未参与上轮全国中成药集采的福建省和湖南省本次也成为联盟成员。

    首批扩围接续的品种均为此前被湖北等19 省联盟集采的品种，而此次全国境内各省参与意味着之前未被其他省份动态联动的品种将实现全国挂网价统一。

    伴随医保统筹支付范围的逐步扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额的医保品种面临降价风险，中药公司通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效或能实现业绩和股价的持续上涨。我们看好强品牌力、强价格管控力、持续提质增效的中药企业，推荐组合如下：(1)营销改革推动稳健增长的高分红企业：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九；(2)可持续提价的稀缺资源品：同仁堂、片仔癀。

    风险提示：政策落地不及预期、集采超预期的风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨

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