澳华内镜(688212)：业绩符合预期 期待4Q24持续回暖

　　1-3Q24 业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入5.01 亿元（+16.79% yoy），归母净利润3730.3 万元（-17.45% yoy），符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q24 受行业影响表现承压，期待4Q24 持续回暖。公司3Q24 单季度收入1.47 亿元（+5.39% yoy）。我们认为，3Q24 行业招采复苏整体偏慢，经销商进货意愿受到持续压制，公司或主动进行渠道库存水平调整，我们预计3Q24 临床终端整体装机量水平或好于出货量，期待4Q24 终端表现持续回暖。同时，随着公司AQ300 在医院端认可度逐步提升，我们预计国内增长在未来有望加速，海外亦有多个国家拿证，后续放量值得期待。根据公开业绩会，公司目前维持2024 年20%的收入增速指引不变。

    　　股权激励冲回致单季度利润高增。公司3Q24 单季度毛利率64.0%，1H24起基于会计准则变化，公司将质保内的保修从销售费用调整至营业成本项确认，因此毛利率可比口径存在调整，3Q24 毛利率在调整后可比口径下同比下降1.8pct，我们预计主要是季度间出货量差异导致的常规波动。公司3Q24 单季度归母净利润3164.1 万元（+345.17% yoy），我们预计主要因股权激励冲回致单季度净利润高增，虽然2024 年行业招采及公司股权激励冲回致利润端波动较大，但考虑到各项费用投入为公司在终端认可度及产品落地带来可见效果，我们对公司长期发展具备信心。

    　　坚定研发投入推进创新落地，贡献长期成长动能。公司持续坚定研发创新投入，2024 年3 月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入肝胆外科及泌尿领域；2024 年5 月公司发布电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石治疗。镜体性能优秀以确保镜体进入更细的自然腔道，为临床端应用提供更多选择。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司强化费用端管控，且公司股权激励冲回致费用率端收窄，我们上调2024/2025 年归母净利润由1898 万元/6027 万元至6594 万元/1.13 亿元。行业24 年终端招采受较大扰动致短期基本面波动，我们仍然看好公司长期发展潜力，故切换估值方式至DCF，上调目标价14%至65 元（基于WACC 8.2%，永续增长率2.5%），较收盘价有23.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　终端招采复苏不及预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。

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