华峰化学(002064)：主营产品以量补价 1-3Q24净利润同比增长4.5%

　　1-3Q24 业绩基本符合我们预期

    　　公司披露1-3Q24 业绩，实现营业收入203.7 亿元，YoY+3.5%，归母净利润20.1 亿元，YoY+4.5%，基本符合我们预期。其中3Q24 实现归母净利润4.96 亿元，YoY-12.9%，QoQ-40.5%。

    　　由于主营产品氨纶及己二酸价格下跌，3Q 公司毛利率环比下降3.2ppt 至13.7%。期间费用方面，由于2Q24 利息收入增加，3Q24 财务费用环比有所提升。

    　　发展趋势

    　　氨纶价格2024 年持续下行，行业继续探底。2024 年氨纶价格持续探底，从年初的2.93 万元/吨下跌至当前2.43 万元/吨。我们认为价格下跌主要系成本端走弱及供需格局向下所致。成本端来看，主要原材料PTMEG价格从年初1.73 万元/吨持续下跌至当前1.20 万元/吨。另一方面，从供需端来看供给压力仍然存在，我们统计2024 年新增产能为13.8 万吨，2025 年新增产能为29.4 万吨（含华峰化学15 万吨），行业产能仍处于高速扩张状态。

    　　供给扩大，行业整体处于薄利甚至亏损状态。我们测算，凭借成本优势，行业龙头3Q24 氨纶吨净利~3300 元/吨，同比大增+49%（3Q23 低基数，且此处未考虑价格下跌导致的库存损失），行业整体仍处于底部震荡。

    　　己二酸继续承压，行业扩产进度放缓。三季度己二酸价格重心下移，环比下跌10%至8681 元/吨。我们测算行业龙头3Q24 己二酸吨净利~900 元/吨，环比基本持平（未考虑价格下跌导致的库存损失），基于此情形中小企业盈利承压。2023 年己二酸行业新增产能较多，且存在新进入者，导致行业竞争加剧。2024 年来看，我们预计行业仅华鲁恒升和安徽昊源两套新增装置，且进度整体低于预期。尽管2024-25 年行业新增产能相对有限，但截至9 月己二酸行业开工率仅58%，行业复苏或仍需时间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于氨纶及己二酸价格持续向下，我们下调2024/25 年净利润21%/5%至26.7/35.1 亿元，当前股价对应2024/2025 年15 倍/12 倍市盈率。综合考虑盈利下调及行业估值上移，我们维持跑赢行业评级及目标价9.0 元，对应17倍2024 年市盈率和13 倍2025 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    　　风险

    　　氨纶价格超预期下行，安全生产风险。

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