金徽酒(603919)：3Q24年份、柔和系列驱动增长 公司延续稳健节奏

　　3Q24 业绩略超我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：单3Q24 营业收入 5.74 亿元，同比+15.8%，归母净利润 0.38 亿元，+108.84%；扣非净利润 0.35 亿元，同比+71.58%。此番业绩好于我们预期，主因年份、柔和系列实现较快增长，同时公司费用收缩力度超我们预期。

    　　发展趋势

    　　三季度年份、柔和系列实现较快增长，省外有较优表现，带动公司营收同比+15.8%。分档次看，300 元以上价格带营收1.6 亿元，同比+42%，100-300 元价格带营收3.1 亿元，同比+14.9%，两个价位带表现较好主因公司主动把控节奏，将订货回款时点提前到三季度锁定回款量，价格方面，公司通过搭赠礼品、反向红包等保障提价平稳落地，多举措保障重点价位带量价表现；而100 元以下价格带营收0.8 亿元，同比-24.3%略显疲软主因大众消费场景需求偏弱及公司终端活动重心转移所致。分区域看，3Q24 甘肃省内营收3.7 亿元，同比+4.4%，延续平稳增长；3Q24 省外营收1.7 亿元，同比+37.9%，调整略显成效，传统强势的陕西等省外市场贡献主要增量。

    　　品鉴力度加大影响毛利率，但费用把控得力带动3Q24 归母净利润同比+108.84%。毛利率端3Q24 同比-1.5ppt，系品鉴等投入加大推升成本，加之原材料成本略上涨综合影响所致。而公司3Q24 销售费用率/管理费用率同比-3.2/-1.4ppt，延续此前费用收缩的趋势，我们认为四季度加大动销活动或带动季度费用支出加大，但全年费用率缩减趋势明确。

    　　公司持续展现较强战略定力，同时亦灵活把控季度节奏。公司持续深耕甘肃基地市场，以省内市占率超50%为目标稳步推进100-300 元及300 元以上重点价位带布局，并在环甘肃市场对有机会的区域重点突破，在陕西等地初显成效。同时短期公司亦灵活把握季度间节奏，调前订货时点，同时紧密衔接促动销活动，以应对行业需求疲软及竞争加剧的情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预期，2024/2025 年归母净利润4.09/5.07 亿元，分别同比+24/+24%，我们维持目标价22 元，目标价对应2024/25 年27/22X 市盈率，当前股价对应2024/25 年25/20X 市盈率，较目标价有8.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　甘肃经济发展与消费升级不及预期，省内竞争加剧，省外扩张不及预期。

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