锂电材料行业周报：上周行业大涨继续带动估值回升 基本面总体维持弱势

　　核心要点：

    　　市场行情：上周锂电材料行业上涨9.21%，估值升至20.5%历史分位上周锂电材料行业周涨幅9.21%，跑赢基准（沪深300）8.42pct。行业估值（市盈率TTM）上行2.3x 至28.31x，估值历史分位数升至20.5%。

    　　正极材料：碳酸锂价格小幅反弹，三元前驱体价格延续下跌，三元材料价格稳中有跌，部分出货不及预期拉低产量开工，磷酸铁锂价格弱稳，需求整体有所减弱，行业订单及开工分化，后续价格仍有走低风险上周正极原料端三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 价格周环比分别跌0.81%、0.76%、0.68%和1.21%至6.1 万元/吨、6.5 万元/吨、7.25 万元/吨和8.15 万元/吨。上周碳酸锂价格小幅反弹，据百川盈孚数据，全国电池级碳酸锂现货及期货价周环比分别略升0.69%和0.74%至7.25 万元/吨和7.47 万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价持平于7.15万元/吨，其中粗颗粒型及微粉级均价分别持平于6.85 万元/吨和7.45 万元/吨。根据百川盈孚数据，上周国内正磷酸铁价格持平于1.05 万元/吨。

    　　上周三元正极材料价格弱稳，NCM111 及NCM6 系（单晶/动力）价格分别持平于11.43 万元/吨和12.4 万元/吨，NCM523（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）价格周环比分别略跌0.46%和0.34%至10.85 万元/吨和14.45万元/吨。上周三元正极材料产量环比减少1.93%至15255 吨，开工率降1.57pct 至45.64%；行业库存周环比上升1.08%至14090 吨。周内生产端有减产现象，部分正极厂因出货量不及月初预期，周内生产减量明显，库存量上涨，导致整体库存环比增加。市场整体开工不高，企业装置多低位运行，部分中小企业因订单减少且出货价格低位等原因停工停产，复产日期尚不明确。

    　　上周磷酸铁锂正极材料动力型价格周环比略跌0.3%至3.37 万元/吨，储能型价格持平于3.2 万元/吨。上周磷酸铁锂正极产量环比减少1.18%至56065吨，开工率下滑0.65pct 至54.14%，工厂库存环比降0.03%至37127 吨。

    　　需求端驱动减弱，现下游订单集中于电芯大厂导致铁锂大厂订单充足，但中小电芯厂备库谨慎，下游整体采购量下滑，中小铁锂厂排产下调，随着终端需求逐步进入淡季企业出货受阻，市场低端报价增多。现阶段主材价格处于相对低位，需求转弱，叠加11 月仓单注销带来的供应增量，长线看锂价依旧存走跌风险，成本端缺乏支撑。短期内铁锂价格弱势震荡为主，但不排除后续价格走跌的可能。

    　　电解液：六氟磷酸锂价格平稳，溶剂价格持平，添加剂PS 价格上涨，其余持稳，个别企业冲量拉动行业产量开工上行，行业价格上调支撑不足溶质方面，上周六氟磷酸锂国内均价持平于5.6 万元/吨，据百川盈孚新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持稳于2.31 万元/吨和7.5 万元/吨。溶剂方面，据百川盈孚，上周DMC、DEC、EMC、EC 及PC 价格分别持平于5250 元/吨、9950 元/吨、7850 元/吨、4600 元/吨和7650 元/吨。

    　　添加剂方面，上周碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持平于4.7 万元/吨、3.65 万元/吨和5.45 万元/吨，亚硫酸丙烯酯（PS）市场均价周环比上涨1.48%至6.85 万元/吨。

    　　据百川盈孚，上周三元动力用及磷酸铁锂用电解液市场均价分别持稳于2.53 万元/吨和1.86 万元/吨，锰酸锂及钴酸锂电解液市场均价分别持稳于1.5 万元/吨和4.45 万元/吨。上周电解液产量环比增长2.38%至31245 吨；行业开工率升0.35pct 至29.77%。一般企业生产基本维持平稳状态，中小企业相对偏差，个别大厂生产为实现全年目标，有冲量行为，供应增量对整体行业有所影响，近期新增产能释放有所延期。成本端支撑有限叠加下游持续压价，行业价格上调支撑力不足，企业盈利维持低水平状态。

    　　负极材料：需求有限恢复，但产能投放预期仍大，部分企业库存改善上周人造石墨负极材料市场均价持平于3.27 万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持平于3.56 万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于5.92 万元/吨。同期石墨化代加工费区间持稳于8000-10000 元/吨。上周负极材料产量环比增加2.64%至37925 吨；开工率升1.13pct 至43.71%；工厂库存环比下降1.47%至23450 吨。负极材料需求处于逐步恢复阶段，场内询单、订单量均有少量增加，市场整体开工率小幅上行，但因下游需求释放有限且负极市场集中度较高，部分中小型负极企业产销未有明显改善。但供应端为抢占市场份额的新增产能项目仍陆续投放，需求有限下短期“低价竞争”难改。周内随着整体出货量小幅上行，企业成品库存逐步消耗，部分企业库存已恢复至合理水平。

    　　隔膜：增产累库下开工近满负荷，终端压价及行业竞价下价格弱势不改上周干法隔膜（16μm 基膜）价格持平于0.41 元/平米，湿法隔膜均价持平于1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持平于1.03 元/平米。上周隔膜产量环比增长0.67%至44900 万平米；开工率提升0.66pct 至99.36%；隔膜市场库存环比升1.61%至31600 万平米。需求端储能年终并网、动力端以旧换新补贴退坡、消费端需求年末释放等多重因素推动下游存抢装心理，提高四季度对隔膜需求，主要隔膜生产商均满负荷运行，周内整体开工率进一步升高。但在供给端行业并未放慢增产速度，致使市场上隔膜库存持续攀升，整体供应相当充裕。隔膜企业聚焦于减少库存积压，同时为抢占市场份额，仍有竞价可能，同时下游仍存较强的降本需求，因此隔膜价格维持弱稳状态，伴随着四季度及年底新谈单周期临近，隔膜价格或有继续下跌可能。

    　　电池级铜箔：上周铜箔市场均价及加工费均持稳上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔主流市场均价分别持平于9.01 万元/吨、9.06 万元/吨和10.61 万元/吨。加工费方面，同期8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔平均加工费分别持平于1.6 万元/吨、1.65 万元/吨和3.2 万元/吨。

    　　投资建议

    　　基本面来看，政策及旺季需求支撑下动力市场增量有所释放，消费端小动力市场表现较好，储能市场增量较好但订单集中于头部企业，同叠加时锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业内低价竞争不断，锂电材料行业多数环节盈利低位。估值层面，尽管经过前期风险偏好驱动的估值修复行情，当前估值水平仍不高，风险偏好改善下短期仍存在一定的修复空间。但从中长期支撑来看，当前板块整体盈利提升预期较弱，且其仍受制于产业链供需矛盾，其拐点尚需较长的行业供需再平衡过程。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。

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