骆驼股份(601311)：3Q24业绩符合预期 铅酸启停海外持续高增 低压锂电快速放量

3Q24 业绩符合市场预期

    公司公布3Q24 业绩：收入38.1 亿元，同增0.7%、环增6.5%；归母净利润1.74 亿元，同增44.3%、环增10.0%；扣非净利润1.40 亿元，同增2%、环降19.8%；公司3Q24 业绩符合市场预期。

    发展趋势

    汽车启停电池内需承压、海外高增，盈利受铅价波动承压。公司3Q24 汽车启停电池出货8.8-8.9GWh、同增3.5%，分业务看：国内3Q 为汽车需求淡季、部分主机厂停产检修，叠加生产资料属性的商用车运营受到宏观景气度下滑影响，公司配套/替换市场出货同比均有小幅下降；海外出货在马来西亚/美国工厂产能持续释放下同增70%+、延续高增；我们测算3Q 营收约29 亿元、同增4-5%。盈利方面，8 月铅价逐步回落、公司短期受到高价铅库存影响，叠加3Q 稼动率有所下降，启停电池3Q 毛利率承压。展望4Q24，伴随“以旧换新”政策发力，汽车需求回温、并进入“金九银十”旺季，同时铅价波动收窄，我们预计公司启停电池出货、盈利均有望修复。

    低压锂电持续放量，全年或超预期减亏。在吉利、赛力斯、奇瑞等客户销量增长驱动下，公司3Q24 低压锂电持续放量，出货约17-18 万套、超过1H24 总量，带动收入同增360%+至1.3 亿元+；盈利方面，伴随碳酸锂降价、收入快速增长，公司成本持续优化、规模效应逐步释放，我们预计3Q低压锂电延续减亏趋势，全年或实现超预期减亏。

    再生铅仍待格局改善，受政策影响返税有所减少。当前废旧电池价格仍高位运行、叠加铅价回落，公司3Q24 再生铅业务盈利环比有所下滑；同时国务院《公平竞争审查条例》于8 月正式实施、地方政府税收返还/优惠等政策将面临审核(当前申领已经暂停)，导致再生铅业务返税减少。整体看，再生铅业务盈利改善仍待废旧电池回收端监管强化以及供给端产能出清。

    股票/股权投资收益、汇兑收益增厚利润，经营现金流大幅改善。受益股票市场回暖，公司股票投资(金达莱等)、长投股权(创新基金等)3Q24 实现约4300 万元+收益；此外，3Q24 财务费用实现约6000 万元汇兑收益；增厚表观利润。公司3Q24 经营现金流3.7 亿元、同环比转正。

    盈利预测与估值

    考虑到再生铅后续返税尚存不确定性，我们小幅下调公司2024 盈利预测4%至6.72 亿元，维持2025 年盈利预测9.57 亿元，维持9.5 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年15.0x/10.5x P/E，目标价对应2024/2025 年16.6x/11.6x P/E，有10.6%上行空间。

    风险

    中国汽车需求不及预期，低压锂电项目量产不及预期，铅价大幅波动。

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