电力设备及新能源行业周报：风电基本面实质性改善 光伏政策预期升温

平安观点：

    本周（2024.10.21-10.25） 新能源细分板块行情回顾。风电指数（866044.WI）上涨10.15%，跑赢沪深300 指数9.36 个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM 估值约22.41 倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI） 上涨17.06%， 其中， 申万光伏电池组件指数上涨22.34%，申万光伏加工设备指数上涨14.22%，申万光伏辅材指数上涨18.93%， 当前光伏板块市盈率约31.74 倍。本周储能指数（884790.WI）上涨7.48%，当前储能板块整体市盈率为25.82 倍；氢能指数（8841063.WI）上涨5.22%，当前氢能板块整体市盈率为25.28倍。

    本周重点话题

    风电：风电基本面实质性改善。近日，金风科技发布2024 年三季报PPT演示材料，展示了国内风机招标规模和价格数据。首先，在招标规模方面，2024 年前三季度国内风机招标量达到119.1GW，同比增长93%，其中陆上风机招标量111.5GW，海上风机招标量7.6GW；其中，三季度风机招标规模达53.0GW。结合10 月以来的风机招标形势，估计2024 全年国内风机招标规模有望达到150GW 及以上，大超市场前期对于国内风机招标规模的预期。我们认为，风机招标规模的放量与当前新能源整体发展形势有关，在光伏消纳问题日益凸显的情况下，风电受到地方政府和开发商更多的重视。第二，在价格层面，根据金风科技披露数据，9 月份风电整机市场投标均价为1475 元/kW，与2023 年底的投标均价相当，风机价格整体平稳；在风机企业盈利水平方面，金风科技三季度综合毛利率14.09%，环比基本持平，考虑三季度风机出货量环比增长约23%，风机业务收入占比环比上升，估计三季度公司风机业务毛利率环比有所提升。此外，国内前期停滞的海上风电项目积极进展，相关制约因素逐步消退，后续有望陆续开工。整体来看，国内海上风电推进节奏加快，陆上风电招标量超预期，风机企业风机毛利率处于上升通道，下半年以来海上风机出口取得重大突破，风电板块的基本面实质性改善，我们继续看好风电板块的投资机会。

    光伏：光伏政策预期升温。本周，申万光伏设备指数（801735.SI）上涨17.06%，市场对于光伏产业获得政策扶持的预期升温。当前光伏组件产业链存在较严重的供需失衡问题，产业链价格持续走低，相关企业盈利水平明显承压。近期，中国光伏协会公布了一体化组件企业的成本情况，呼吁光伏制造企业切实按照2024 年7 月30 日中共中央政治局会议“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”的要求，依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。根据新华社报道， 本周国务院总理李强在宁夏和内蒙调研了光伏相关项目，提出要加大政策引导和支持，进一步释放光伏等新能源发展潜力。在此背景下，市场对于 相关政策出台并改善组件产业链供需关系，进而推升产业链价格的预期升温。我们认为，考虑当前国内光伏新增装机基数以及消纳形势，政策从需求端发力所带来的效果可能有限，更好的着力点可能在供给端；2019-2022 年的组件产业链的发展历程表明，当上游多晶硅供需形势由宽松变为偏紧时，下游各环节的供需形势都将改善，因此，我们判断政策从组件上游环节发力的效果相对较优。但整体看，政策是否发力以及如何发力具有较大不确定性。

    储能&氢能：Enphase Q3 业绩环比回升，欧洲市场仍有待回暖。Enphase 发布2024 年三季报。公司Q3 实现营收3.81 亿美元，同/环比-30.9%/+25.5%；净利润0.46 亿美元，同/环比-59.8%/+322.4%。第三季度，Enphase 美国和国际市场的收入占比分别为75%和25%。其中，美国收入2.84 亿美元，同/环比分别-19%/+43%；国际市场收入0.97 亿美元，同/环比分别-52%/-8%。公司认为美国市场基本面迎来改善，认为低利率、ITC 税收抵免增加和高电价有望驱动美国户用光储需求2025年增长。公司Q3 欧洲收入环比下降15%，在欧洲的渠道销售额环比下降34%。公司认为欧洲业务承压，主要由于电价已从2023 年初的高点回落，加之经济增长缓慢，消费者信心有限。荷兰市场NEM 将于2027 年初到期，户用光伏配储率有望逐渐提升；法国公用事业费率预期于2025 年初下调，光伏需求或将出现冷却期，但该国光伏普及率较低，未来仍有增长潜力；德国市场方面，公司对三相电池、阳台光伏用微逆等新产品的推广充满信心。公司预计Q4 营收在3.6-4 亿美元之间，中值环比持平。分市场来看，第四季度美国业务将逐步改善，而欧洲业务将继续放缓。北美微逆及户储市场呈现改善，配储率存在提升趋势；欧洲市场短期仍承压，第四季度可能难以明显改善，但长期来看，荷兰配储率提升、德国阳台光伏普及等有利趋势值得期待，欧洲微逆与户储市场存在发展潜力。

    投资建议。风电方面，海上风电进入新一轮景气周期，需求形势和供给格局俱优，看好海上风电板块性投资机会。海缆方面，建议重点关注头部海缆企业东方电缆、中天科技等；整机方面，建议重点关注明阳智能、金风科技、运达股份；同时建议关注管桩出口头部企业大金重工以及受益于漂浮式海风发展的亚星锚链。光伏方面，建议关注电池新技术和竞争格局相对较好的光伏玻璃、胶膜等辅材环节的投资机会，潜在受益标的包括帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份、福莱特、福斯特等。储能方面，建议关注海外大储市场地位领先的阳光电源，扎实布局户储新兴市场的德业股份；氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，包括吉电股份和相关风机制造企业等。

    风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。

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