策略专题研究：24Q3筹码分析 内需消费筹码持续回落

　　核心观点

    　　24Q3 公募基金仓位环比小幅回升，但绝对水平较23H1 高点仍有距离，港股仓位已连续回升两个季度，当前处于2018 年以来约70%分位。考察各链条筹码水平：1）出口链配置系数回升至2016 年以来（后同）76%分位数，家电为加仓方向，轻工、通用设备配置系数分位数仍相对较低，2）内需消费链配置系数回落至2016 年以来最低水平，其中白酒、美护、影视院线减仓较多，旅游、零售等配置系数分位数相对较低，3）红利板块配置系数环比大幅回落，其中公用事业配置系数回落幅度较高、银行配置系数分位数仍处于较低区间（35%），4）主题TMT 配置系数环比回落（位于48%分位数）。

    　　三季度公募基金A 股仓位环比回升，港股仓位已连续回升2 个季度

    24Q3 新成立偏股型基金较24Q2 进一步回落，但高频数据显示基金新发量已有修复。主动偏股型基金持股市值、仓位均环比回升，但仓位较23H1 高点相比仍有一点距离，港股仓位在阿里巴巴纳入港股通背景下已连续回升两个季度，当前处于2018 年以来约70%分位水平。分板块看，主动偏股型基金加仓创业板、科创板，减仓主板；主要宽基指数中，中证500、MSCI A50超配比例提升幅度居前：持仓风格角度，24Q3 基金持仓风格偏大市值、均衡风格，公募重仓股整体呈现低估值、高股息、高波动的特征：此外，基金持股集中度环比有所提升，Top50/Top100 重仓标的市值占比为53%/64%。

    　　电力设备为基金新共识

    　　考虑几类仓位变化明显的基金：①大幅加仓电力设备的基金主要减仓电子（除半导体）、公用事业、机械等板块，且这类基金电力设备绝对仓位已回升至 21Q3-22Q3 中枢水平，②大幅加仓家电的基金主要减仓石油石化、有色金属、公用事业等板块，家电似乎取代食品饮料成为价值型基金新的抱团方向，③大幅加仓房地产板块的基金主要减仓公用事业、交通运输、银行等板块，④此外，整体视角下仓位大幅提升但仍<80%的基金主要加仓家用电器、医药生物、电力设备等行业。

    　　中游制造细分板块仓位环比普遍有所回升

    　　24Q3 主动配置型基金对于红利资产的配置出现松动，公共产业配置系数回落至2016 年以来（后同）70%分位数，其中公用事业、交通运输配置系数回落至2016 年以来 77%、62%分位数，筹码拥挤的状况有所缓解：中游制造配置系数环比回升至约 94%分位数，其中电力设备是主要加仓方向，光伏、风电、电池配置系数分别回升至2016 年以来 50%、39%、85%分位数：TMT 配置系数环比回落至 48%分位数，从结构来看，基金持续加仓通信（2016 年以来配置系数分位数为100%）、消费电子（56%），而减仓半导体方向。

    　　内需消费细分板块仓位均来到2016 年以来低位区间

    24Q3 消费行业配置系数分位数回落至2016 年以来 9%的水平，其中家用电器是基金主要的加仓方向，食品饮料、医药生物、农林牧渔、商贸零售、社会服务、美容护理等内需板块配置系数均环比回落，其中白酒2016 年以来配置系数分位数回落至约12%；周期行业配置系数分位数回落至2016 年以来 70%水平，其中属红利资产的钢铁、煤炭、石油石化配置系数高位回落，地产链相关的建筑材料配置系数分位数环比有所回升。24Q3 金融的配置系数分位数环比回升至 2016 年以来约 30%分位数，对房地产、非银金融、银行板块均有加仓。

    　　风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。

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