德源药业(832735)：核心单品持续放量 业绩稳步增长

　　投资要点

    　　24Q3 业绩同比大幅增长，两大首仿复方制剂持续放量：2024Q1-3 营收6.53 亿元（+23.67%，表同比增速，下同），归母净利1.15 亿元（+36.43%），扣非归母净利 1.09 亿元（+48.65%），稳定增长。 2024Q3 营收2.20 亿元（+33.13%），归母净利0.35 亿元（+178.04%），扣非归母净利0.33 亿元（+299.97%），业绩持续增长主要系波开清、复瑞彤等核心单品顺利放量。

    　　深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展：公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”（吡格列酮二甲双胍片）和“波开清”（坎地氢噻片）药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势。自上市以来持续放量，展示出了良好的市场潜力。

    　　盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小：①毛利率：24Q1-3 为84.37%，同比+2.44pct；②费用方面：24Q1-3 销售费用率为43.09%，同比+1.33pct，管理费用率为5.74%，同比-1.1pct，财务费用率为-0.54%，同比-0.18pct。③归母净利率：24Q1-3 归母净利率为17.66%，同比+1.65。

    　　④经营性现金流：24Q1-3 经营性现金净流0.86 亿元，同比+72.50pct。

    　　盈利预测与投资评级：收入端，以两大首仿复方单品为核心的产品矩阵持续放量，毛利率稳步提升；费用端，期间费用整体保持稳定。综上所述，维持当前盈利预测保持不变， 2024-26 年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43 亿元，对应 PE 分别为 14.71/12.80/10.38X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险

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