爱玛科技(603529)：短期动销波动;单车收入稳健 经营效率提升

　　3Q24 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：1-3Q24 营业收入174.6 亿元，同比+0.05%，归母净利润15.5 亿元，同比-0.25%。对应3Q24 营业收入68.7 亿元，同比-5.1%、环比+21.9%，归母净利润6 亿元，同比-9.0%/环比+29.0%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新标准切换扰动3Q 动销，单车收入及毛利率稳健。11 月1 日起电气安全、充电器、锂离子蓄电池等多项新标准实施1，我们认为对3Q 经销商提货积极性有所影响，3Q24 公司销量环比稳健增长、同比有所承压。3Q24毛利率16.3%，同比+0.68ppt/环比-0.85ppt，保持相对稳健，我们判断高毛利新品占比仍保持较高水平。3Q24 公司销售/研发/管理费用分别为2.0/1.6/1.7 亿元，同比+3.9%/13.1%/-2.2%，环比均下降，我们认为同比提升主要系计提股权激励费用的影响，对应费率分别为3.0%/2.3%/2.4%，合计同比+0.7ppt/环比-2.3ppt。

    　　现金流环比改善，运营效率提升。3Q24 经营活动现金流净额27.2 亿元，环比高增；投资活动现金流净流出21.5 亿元，净流出额环比缩小，其中CAPEX 支出8.9 亿元，保持在相对高位水平；3Q 末货币资金及交易性金融资产合计83.3 亿元，环比增长21 亿元，在手现金充裕。3Q24 运营效率有所提升，应收账款周转天数和库存周转天数降至6.3 和10.1 天。

    　　政策预期带动行业销量及格局演绎预期改善，行业龙头有望充分受益。8-9 月工信部陆续发布两批符合《电动自行车行业规范条件》的企业名单，公司多家工厂包含在内；8 月底以来，全国各省陆续发布电动自行车以旧换新方案，据新华社报道2，截至10 月22 日，已有30 个省份出台实施细则，使用补贴资金6600 多万元，回收旧车、销售新车各17.63 万辆，销售额4.6 亿元。我们认为，标准切换可能对行业短期动销产生影响，公司加紧新标准认证，有望快速恢复常态化销售。展望明年，若新国标如期严格执行，叠加补库需求，我们认为有望带动公司销量重回增长轨道。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑股权激励费用持续计提，我们下调24/25E 盈利预测6.4%/10%至20.1/24.2 亿元。考虑政策鼓励及补库预期，我们维持37.5 元目标价，对应16x/13x 2024/25E P/E，较当前股价有5%的上行空间。

    　　风险

    　　政策落地及执行不及预期；市场竞争加剧。

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