食品饮料行业：秋糖及近期渠道反馈 白酒产业预期较低 食品库存相对良性

　　本周我们参加深圳糖酒会，整体氛围冷清。白酒双节后动销同比仍然下滑，高端酒价格有所下降，头部品牌向下挤压以获取增量，地产酒强势企业完成全年回款，但渠道库存有明显增加。展望25 年春节，白酒经销商预期普遍较低，预计同比仍有个位数到双位数下滑。食品关注冬季和春节来临，餐饮供应链需求环比变化，大众品厂家三季度发货理性，渠道库存维持良性运营，包袱较轻，但价格内卷仍然继续。

    　　产业对增量低预期，糖酒会招商功能弱化。秋糖整体氛围冷清，酒店布展数及参展人数明显少于往年，多数酒企领导及经销商未前来参会，反映出厂家及经销商对增量的悲观态度，糖酒会功能弱化。

    　　白酒板块：双节后动销未明显改善，符合此前预期，渠道对春节预期不高。

    　　经销商调研反馈，双节及之后整体市场动销仍处于同比下滑，并未出现改善迹象。高端酒价格仍处于下降通道，商务需求较为疲软，头部品牌选择向下发展增量，挤压了次高端品牌，尤其是500-800 元产品的生存空间。300-500元价位受挤压程度相对较小，部分畅销产品如剑南春、汾20、瑧酿八号，仍能量持平略降的情况下，价格保持相对刚性。地产酒强势企业如古井、今世缘回款较为顺利，但库存提升较为明显，尤其是部分终端店当下库存已处于历史较高水平。展望年底及25 年春节开门红，经销商普遍认为情况并不会比当下有明显改善，预计同比24 年春节动销会有个位数到双位数下滑。

    　　食品板块：厂家发货理性，食品渠道库存相对良性，但价格内卷仍在继续。

    　　渠道反馈整体需求疲软，但零食、饮料等细分板块仍然存在渠道、品类的结构性机会。临近冬季和春节旺季，叠加近期餐饮券刺激，关注调味品、速冻等餐饮供应链需求变化。供给端来看，食品三季度发货普遍理性，基本与实际动销一致，渠道库存包袱较轻，迎接春节旺季。海天库存环比持平，年底有望进一步下降，榨菜库存不到1.5 个月，饮料（除包装水）、液态奶核心单品库存也在良性水平。但价格内卷依然较为严重，基础调味品今年餐饮及居民渠道费用普遍增加，包装水价格战未见明显缓解，金典、特仑苏等液态奶大单品价盘仍有下行压力。

    　　投资建议：改善潜力意义高于当下，政策刺激继续推动反转。本周糖酒会反馈较为平淡，动销没有明显改善，产业预期仍然较低，但政策持续刺激，以及企业供给端调整，未来板块改善潜力高于当下表现，我们继续看好三条主线：1）高端消费有好转预期，茅台等高端酒价格有望企稳回升；2）商务消费有望修复，同时带动餐饮供应链需求环比改善；3）可能的人口政策推动生育率止跌企稳，奶粉等行业上修中期盈利预测。具体标的，推荐高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），以及次高端和中档升级白酒（山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊）。食品板块继续推荐奶粉龙头中国飞鹤，餐饮供应链中炬高新、青岛啤酒H 股，以及成长性标的（仙乐健康、劲仔食品、甘源食品），关注港股估值回落的饮料龙头农夫山泉、乳业龙头蒙牛乳业。

    　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

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