化工：新能源材料预期改善 关注相关投资机会

　　行业近况

    　　本周基础化工板块上涨5.16%，沪深300 指数上涨0.79%，基础化工板块跑赢大盘4.36 个百分点，涨跌幅居于所有板块第4 位。涨幅居前：青岛金王、安道麦A、海达股份、海优新材、大全能源；跌幅居前：正丹股份、双乐股份、华峰超纤、容大感光、天晟新材。

    　　评论

    　　锂电化学品行业资本开支已明显放缓。我们统计了中信锂电化学品板块2021 年以来资本开支情况，2Q24 板块单季度资本开支为67.9 亿元，YoY-41%，向前看，考虑到1）目前主流锂电化学品盈利情况仍处于历史低位，2）大部分锂电化学品企业历史经营性现金流情况相对较弱，产能扩张所需的资本开支仍需要外部融资支撑，当前的二级市场行情或不支持再进行大规模股权融资；3）锂电化学品企业资产均相对较轻（3Q24 末中信锂电化学品板块上市公司平均资产约142 亿元/家），通过债权融资进行资产负债表扩张能力也相对有限；我们预计后续锂电化学品板块资本开支规模或进一步下降，加之需求端新能源汽车/储能用电池需求有望在未来几年维持较快增长，我们判断锂电化学品行业供需关系有望在1-2 年内逐步改善。

    　　光伏行业协会发文测算行业平均成本，工业硅或迎来短期反弹。2024 年10月18 日，中国光伏行业协会公众号发文分析了2024 年10 月光伏组件成本。中国光伏行业协会测算不计折旧，硅料、硅片、电池片在不含税的情况下（类似传统意义的现金成本），一体化企业N型M10 双玻光伏组件成本约0.68 元/W，和目前N型组件0.71 元/W的市场价格较为接近，考虑到折旧等非现金成本或仍有约0.05-0.1 元/W，目前的组件销售价格难以保证一体化组件企业的合理回报。此外，目前硅片/电池片的市场价格已低于硅片/电池片生产企业的生产成本，我们认为或对相关生产企业现金流带来一定压力。

    　　虽然目前光伏产业链供需关系仍存在一定问题，但本次中国光伏行业协会发文分析光伏组件成本，我们认为或有望在边际上改善目前光伏行业较为激烈的价格竞争现状，引导产业链平稳健康发展。此外，考虑到枯水期即将来临，我们判断工业硅供应端将迎来季节性收缩，短期工业硅价格或有望自目前约1.2 万元/吨反弹至1.3-1.4 万元/吨。

    　　估值与建议

    　　我们建议投资者重点关注新能源行业两类投资机会，1）锂电化学品行业资本开支规模放缓对行业盈利带来的潜在改善，推荐新宙邦/江苏国泰/杉杉股份；2）光伏产业链预期边际改善或相关公司估值带来正向催化，推荐东方盛虹。

    　　风险

    　　国内经济复苏低于预期，产能释放超预期。

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