芒果超媒(300413)：精品综艺推动会员转化 AIGC催化内容生产

　　3Q24业绩

    　　24Q3 营收33.18 亿元，yoy-7.14%；营业利润4.59 亿元，yoy-7.32%；归母净利润3.80 亿，yoy-27.41%；扣非归母净利润3.14亿，yoy-26.8%。24Q3 净利率11.4%，毛利率为29.8%。24Q3 业绩下滑主要是受到企业所得税优惠政策变化所致，24Q3 所得税本期发生额2.77 亿。

    　　精品综艺拉动播放量，四季度综艺储备丰富。

    　　据云合数据统计，三季度芒果TV 全网综艺有效播放共计25 亿，同比+22%，共计上新31 部综艺，数量位居四大平台之首，其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》和《披荆斩棘4》表现优秀，新综艺《再见爱人4》延续三季度热度表现优秀。新综艺方面，《声生不息·港乐季2》、《女子推理社2》、《时光音乐会4》、《芒果新生班·搭档季》等新综艺在四季度陆续上线，有望为四季度贡献播放增量。

    　　月活用户稳居前三，会员规模持续突破。

    　　MAU 方面，据QM 数据统计，芒果TV 8 月MAU 达2.68 亿，其中会员数量超7000 万。会员拉新比例角度看，据湖南卫视官方统计，《歌手2024》拉新比例最高，全网播放量达1585.4 亿次，参与歌手排名预测互动用户超730 万。

    　　整体看，公司打造垂类产品布局，头部产品实现高比例会员拉新；腰部综艺丰富综艺类型，实现内容量上的支撑。

    　　海外方面，芒果TV 国际APP 海外下载量为2.1 亿（去年为1.3 亿），有望实现2.6 亿的全年“倍增计划”。

    　　芒果大模型推动内容创作，短剧及广告有望受益公司的芒果大模型在7 月通过大语言模型备案审核，目前已应用于剧本生产、高清制播、后期制作等环节。短剧方面，芒果TV 打造了山海短剧智能制作平台，预计四季度正式发布。山海短剧智能制作平台主要赋能于市场洞察、剧本筛选、内容素材生成、成片预审与优化等环节，提供生产动能，后续有望延伸至广告部分。

    　　投资建议

    　　24 年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26 年实现收入150.7/163.1/173.9 亿，实现归母净利润20.7/23.6/25.0 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

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