瀚蓝环境(600323)：Q1-3固废处理利润延续增长

　　瀚蓝环境发布三季报：3Q24 实现营收29.07 亿元（yoy-4.2%，qoq-6.5%），归母净利4.98 亿元（yoy+4.7%，qoq-1.6%）。2024 年Q1-Q3 实现营收87.31亿元（yoy-2.6%），归母净利13.85 亿元（yoy+18.8%），扣非净利13.66亿元（yoy+20.1%）。公司三季度归母净利符合我们预期（4.82~5.32 亿元）。

    　　剔除工程与装备下滑影响，9M24 生活垃圾焚烧净利润yoy+22.1%，在建与筹建项目后续投产有望助力板块持续增长。9M24 能源业务进销价差同比改善，排水收入yoy+12.9%，2025 年能源与供排水业务展望相对稳定。维持“买入”评级。

    　　剔除工程与装备下滑影响，9M24 生活垃圾焚烧净利润yoy+22.1%9M24 公司固废处理业务收入45.11 亿元（yoy-2.1%），净利润9.54 亿元（yoy+14.9%）；剔除工程与装备业务（收入yoy-62%，净利润yoy-76%）后，生活垃圾焚烧业务收入26.8 亿元（yoy+10.3%），净利润8.23 亿元（yoy+22.1%），得益于：1）垃圾焚烧量yoy+3.1%至968 万吨、吨发电量yoy+1.9%至376 千瓦时/吨；2）济宁项目补确认电费收入1.2 亿元。截至24 年9 月末，公司垃圾焚烧总规模为35,750 吨/日（不含参股项目），3Q24新投产800 吨/日，在建/筹建/未建为650/750/3,750 吨/日，在建项目有望于4Q24 完工，筹建项目有望于2026 年完工并确认收入。

    　　9M24 能源业务进销价差同比改善，排水收入yoy+12.9%1）能源：9M24 天然气销量yoy-3.4%，收入27.84 亿元（yoy-6.1%），其中天然气销售价格下降、但进销价差改善。公司餐厨垃圾制氢项目于2H23投产，带动公司氢气销量yoy+169%至596 吨。2）供水：9M24 供水量yoy+0.8%、收入7.09 亿元（同比基本持平）；公司推进多场景直饮水项目落地，拓展供水轻资产业务。3）排水：9M24 处理量yoy+7.3%、收入5.03亿元（yoy+12.9%），收入增长得益于丹灶金沙厂扩建项目和新东南厂确认运营收入；公司新增雨水管网委托运营，拓展轻资产运营业务。

    　　维持盈利预测，基于25 年目标估值上调目标价我们预测公司24-26 年归母净利润为17.41/18.14/19.83 亿元，同比增速为+22%/+4%/+9%，对应EPS 为2.13/2.23/2.43 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值14x，给予公司25 年14xPE，目标价31.22 元（前值29.82 元）。

    　　风险提示：收购交易存在不确定性；垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。

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