9月工业企业利润解读：企业经营阶段性承压

　　主要数据

    　　1-9 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.1%，营业成本同比增长2.4%，营业收入利润率为5.27%。

    　　核心观点

    　　9 月规模以上工业企业利润总额同比降幅扩大，累计同比增速由正转负，基数抬升、工业品价格下降均有所影响，根本原因仍是有效需求不足。从利润率的角度上看，成本端刚性较强，产品价格下降压低企业利润空间，营收利润率持续下降。从库存周期上看，营收、产成品库存均回落，工业企业连续两个月主动去库存，结合回款、产品销售周期变长，企业经营预期不强。短期看，国内有效需求仍显不足，外需边际有所回落，企业经营阶段性承压，考虑到企业经营情况相对政策脉冲的滞后反映，政策效果何时能扭转企业经营预期仍需观察。

    　　单月利润降幅扩大，有效需求不足仍是主因

    　　单月看，9 月利润总额同比下降27.1%，降幅扩大9.3 pct，原因主要是有效需求不足、工业品价格下降、8 月以来基数走高。整体看，有效需求不足不仅直接影响工业品销量，而且间接压制产品价格，是工业企业利润增速大幅回落的根本原因。拆解工业企业利润，“量”上有所改善，“价”和营收利润率上有所下降。

    　　企业营运能力有所回落

    　　营业成本率较上月下降0.01 元，同比增加0.27 元。企业杠杆率较上月升高0.1 pct，同比持平。产成品存货周转天数为20.0 天，同比增加0.2 天；应收账款平均回收期为66.3 天，同比增加3.7 天。

    　　工业企业持续主动去库存

    　　9 月规上工业企业营业收入累计同比增长2.1%，较上月下降0.3pct；产成品存货同比增长4.6%，较上月下降0.5 pct，连续两个月主动去库存。9 月以来逆周期调节政策发力，考虑到企业库存相对政策的滞后性，政策效果是否能扭转企业经营预期，后续仍需观察。

    　　制造业利润由增转降，高技术产业支撑效果明显行业利润增长面超五成，采矿业利润降幅扩大，制造业利润由增转降，公用事业利润仍维持较高增速。1-9 月份，消费品制造业利润同比增长2.4%，高于规上工业平均水平5.9 pct，拉动规上工业利润增长0.5 pct；高技术制造业利润同比增长6.3%，高于规上工业平均水平9.8 pct，拉动规上工业利润增长1.1 pct，为规上工业利润提供重要支撑。

    　　风险提示：

    　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。

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