固定收益定期：近期信用债交易如何变化？

　　9 月底以来，信用债市场大致可以划分为2 个阶段：第一阶段（9.26~10.10），权益市场大涨，负债端调整，而信用债流动性欠佳，收益率、信用利差大幅走阔。第二阶段（10.11~10.22），权益市场震荡调整，增量政策以化债为主，信用债收益率、利差大幅压缩。

    　　两个阶段中，信用债的交易有何变化？又有什么特征？

    　　机构行为：非金信用债方面，利差走阔时，负债端不稳定的基金公司大幅减持，理财、货基和其他产品类承接了大部分抛压。利差压缩时，基金净卖出收窄，证券公司、股份行和城商行净卖出增加。二永债方面，基金公司先卖出后买入，转变最为明显；负债端略显稳定的其他产品、股份制银行、理财则呈现出先买入后卖出；而保险公司、货基则持续增持。

    　　交易结构：城投债成交相比非金产业债变得活跃，成交占比在逐渐上升。

    　　城投债方面，利差走阔阶段，重点省份的城投债成交占比快速拉升，压缩阶段成交占比则开始波动下降。此外，利差压缩时，四川和山东城投债成交占比和利差走阔时比下降明显，浙江城投债成交占比则提升较多。产业债方面，房地产和建筑装饰成交占比在利差压缩时明显增加，或与近期地产增量政策陆续出台有关；交通运输和石油石化成交占比下降较多。

    　　分期限来看，期限1 年内城投债成交占比先上后下；相比城投债，市场在非金产业债交易中更加偏好超短期限。此外，超长期非金产业债成交也比城投债更活跃，5 年期以上成交占比明显高于城投债。

    　　分主体评级来看，非金产业债成交以AAA 为主，占比在90%附近波动，交易向头部优质发行人集中的现象明显，城投债则更偏好AA+主体。

    　　折价成交：偏离阈值为100bp 的估值高折价成交情况主要发生在10 月9日-17 日，此后边际减少。城投债高折价成交次数集中在山东、四川、湖南等地，高折价成交占比集中在贵州、陕西、四川等地。非金产业债方面，房地产、综合、非银金融、建筑装饰、社会服务和建筑材料是近期折价交易高发行业。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏；宏观经济表现超预期；信用风险事件发展超预期。

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