和邦转债：双甘膦领域的龙头

　　事件

    　　和邦转债（113691.SH）于2024 年10 月28 日开始网上申购：总发行规模为46.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广安必美达生物科技有限公司年产50 万吨双甘膦项目。

    　　当前债底估值为97.55 元，YTM 为2.41%。和邦转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6 年AA 中债企业债到期收益率2.84%（2024-10-25）计算,纯债价值为97.55 元，纯债对应的YTM 为2.41%，债底保护较好。

    　　当前转换平价为104.5 元，平价溢价率为-4.31%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年05 月01日至2030 年10 月27 日。初始转股价2 元/股，正股和邦生物10 月28日的收盘价为2.09 元，对应的转换平价为104.50 元，平价溢价率为-4.31%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为20.66%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价2 元计算，转债发行46.00 亿元对总股本稀释率为20.66%，对流通盘的稀释率为20.66%，对股本有一定的摊薄压力。

    　　观点

    　　我们预计和邦转债上市首日价格在123.67~137.77 元之间，我们预计中签率为0.0214%。综合可比标的以及实证结果，考虑到和邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在123.67~137.77 元之间。我们预计网上中签率为0.0214%，建议积极申购。

    　　和邦生物公司化工、农业、光伏三大产业领域齐头并进，多元产品协同发展提升公司效益。凭借四川地区盐气资源，公司着力打造纯碱-玻璃-光伏、双甘膦-草甘膦、油气输 运-蛋氨酸三条资源循环产业链，稳坐西南纯碱巨头和双甘膦全球龙头地位，具有优势竞争地位。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为10.27%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为10.27%。2023 年，公司实现营业收入88.24 亿元，同比减少32.33%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为25.53%。

    　　和邦生物营业收入主要来源于化工行业。和邦生物2021-2023 年化工行业业务收入占主营业务收入比重分别为93.38%、90.82%和40.80%，同时产品结构年际调整，其他业务规模不断扩大，化工行业、光伏行业业务占比上升并趋于稳定。

    　　和邦生物销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率稳定，管理费用率趋低。2019-2023 年，公司销售净利率分别为8.49%、0.06%、30.72%、29.22%和14.49%，销售毛利率分别为22.78%、18.80%、41.93%、42.85%和23.26%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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