金种子酒(600199)：营收业绩不及预期 基本面改善仍需时间

　　事件：公司发布2024 年第三季度季报，2024Q1-Q3 实现营业收入8.06 亿元，同比下降24.90%；实现归母净利润-9952.60 万元，上年同期为-3485.94 万元；实现扣非归母净利润-1.11 亿元，上年同期为-4860.63 万元。根据计算，2024Q3 实现营业收入1.39 亿元，同比下降54.41%；实现归母净利润-1.11 亿元，上年同期为295.53 万元；实现扣非归母净利润-1.15 亿元，上年同期为-598.61 万元。

    　　白酒营收大幅下滑，低端酒下滑较明显。2024Q3 实现营业收入1.39 亿元，同比减少54.41%，公司停止药业销售业务导致非酒业务营业收入下滑较大，同比下降63%，白酒业务也有较大下滑， 24Q3 高端酒/中端酒/低端酒分别实现营收0.11/0.31/0.59 亿元，分别同比下降27%/43%/56%，营收占比较高的低端酒下滑较大，目前很多酒企都在大众价位下沉操作，金种子受到一定的挑战，终端出货相比上年同期受到一定影响。馥合香为主的中高端酒表现略好于整体。分渠道看，省内/省外分别同比下滑51%/46%，下滑幅度基本一致。第三季度省内经销商数净减少16 个，省外经销商数净增加13 个。

    　　营收受损导致盈利能力下降。24Q3 公司毛利率下降34.4pct 至15.7%，销售费用率/管理费用率/税金及附加比率分别同比提升28.6/3.8/9.6pct，营收下滑是期间费用率提升的原因之一，24Q3 销售费用绝对额0.79 亿元，处于近几年较高水平，我们认为行业调整期马太效应加剧，新品培育期费用投入也有一定压力。综合影响下，24Q3 亏损1.1 亿元。

    　　投资建议：结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计24-26 年公司营业收入分别为9.7/10.4/12.5 亿元，同比增速为-34.3%/+7.8%/19.7%，归母净利润分别为-1.4/0.1/0.8 亿元，同比增速为-547.6% /107.9%/644.8%，建议关注，维持“增持”评级。

    　　风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

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