资金跟踪系列之一百四十一：两融活跃度回升 机构ETF被持续净赎回

　　宏观流动性：上周(20241021-20241025)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月BSBY-OIS 利差、货币互换基差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度有所回升，TMT、消费者服务、商贸零售、房地产、机械、军工、汽车、建筑、非银、电新、家电板块交易热度均处于90%分位数以上。波动率方面，各宽基指数波动率均有所下降，但整体仍处于历史高位。行业上，轻工、电新、商贸零售、纺服、计算机、化工等板块的波动率上升较快，多数行业的波动率处于90%历史分位数以上。市场流动性指标继续回落，行业上，多数板块流动性指标仍处于历史80%分位数以上。

    　　机构调研：医药、电子、通信、农林牧渔、计算机、食品饮料等调研热度居前，农林牧渔、通信、建材、食品饮料、商贸零售、电子等调研热度上升较快? 分析师预测：全A 的24/25 年净利润预测继续被同时上调。行业上，净利润预测环比上升的行业数量有所回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，非银、有色、煤炭、电新、交运等板块的24/25 年净利润预测均有所上调。指数上，上证50、沪深300 的24/25 年净利润预测均被上调，创业板指、中证500 则均被下调。风格上，大盘成长、大盘/中盘价值的24/25 年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值则均被下调。

    　　北上日均买卖总额先上升、后有所回落，综合前10 大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入化工、通信等板块，净卖出医药、非银、食品饮料等板块。上周(20241021-20241025)北上近5 日日均买卖总额先上升、后有所回落，近5 日北上买卖总额占全A 成交额之比有所下降。基于前10 大活跃股口径，上周北上资金在通信、计算机、电子、汽车、化工等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、家电、金融、医药、电力及公用事业、有色等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：上周北上主要净买入电新、机械、电力及公用事业、有色、房地产等板块，主要净卖出医药、电子、计算机、非银、食品饮料等板块。

    　　两融活跃度小幅回升，依然处于2021 年以来的相对高位。上周(20241021-20241025)两融净买入529.34 亿元，行业上，两融主要净买入TMT、电新、机械、汽车、军工等板块，净卖出食品饮料、房地产、消费者服务等板块。分行业看，各行业交易热度大多有所回升。风格上，两融净买入各类风格板块。

    　　主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF 作为代理变量显示：

    　　基民整体继续净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓计算机、金融、电力及公用事业、钢铁、食品饮料、农林牧渔等板块，主要减仓电新、电子、军工、机械、通信、医药等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF 被明显净赎回，行业上，与医药、消费、新能源等板块相关的ETF 被净申购，与科技、传媒、金融地产、军工等相关的ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入消费、电力等板块，净卖出科技、传媒、军工等板块。另外，上周(20241021-20241025)以机构持有为主的ETF 继续被大幅净赎回，且以宽基ETF 为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度有所回升，依然处于相对高位，行业上，传媒、通信、电新、电子、军工等板块交易热度上升较多，房地产、非银、计算机、建筑等回落加快；另一方面，ETF 整体继续被明显净赎回，且主要宽基ETF 中仅中证A500ETF 依然被明显净申购，具体拆分来看，机构ETF 的净赎回规模明显高于个人ETF，相应地，两融活跃度回升且继续大幅买入，此外，基于我们的估算，北上资金的反复依然较为明显，全周整体有所净卖出。

    　　这意味着当前市场可能依然是交易主导的市场，且个人投资者的活跃度较高，这也是市场轮动较快的原因之一，未来关注各类参与者的交易反复能否逐步收敛。

    　　风险提示：测算误差。

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