债券日报：央行再创新：买断式逆回购 细则、对比、影响

　　10 月28 日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商。

    　　一、央行工具再创新：什么是买断式逆回购？

    　　招标方式：公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标。

    　　回购标的：国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

    　　频次&期限：每月开展一次，期限不超过1 年，或覆盖3 个月、6 个月等期限。

    　　二、买断式逆回购与其他工具的对比

    　　（1）所有权转移，票息归属央行：逆回购和MLF 质押券所有权不转移，标的债券的票息归属一级交易商；然而，买断式逆回购债券所有权发生转移，资产端记账科目或分散到“对其他存款性公司债权”根据债券类属分散到“对中央政府债权、对地方政府债权、对非金融性公司债权”等。

    　　（2）流动性指标考核有利：由于逆回购、MLF 需要提供足额质押，合格流动性资产存在变现障碍后风险权重会发生变化，通过买断式逆回购进行替换也能够缓解质押品冻结对金融机构整体流动性监管指标压力。

    　　（3）标的券范围较广，与MLF 类似：当前逆回购主要接受国债、政策性金融债等为担保品。MLF 的质押品初期包括国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等，其后将地方政府债券、部分信用类债券等纳入担保品范围。

    　　买断式逆回购所针对的券种标的与MLF 或更类似。

    　　（4）关注利率招标情况，或较MLF 成本更有优势：从当前的央行工具设计情况来看，MLF 利率在2%左右，相较于上市银行的综合负债成本1.9%左右仍相对偏高。买断式逆回购多重价位中标（或针对不同券种有不同招标利率），且考虑标的券利率归属央行的角度，成本或较MLF 更低。

    　　三、买断式逆回购的政策意义、影响及关注要点（1）框架改革：丰富流动性管理工具。买断式逆回购在期限、价格、流动性管理方向上都会丰富央行操作工具和灵活度。从资产使用看，实际上增强了央行所持有的可操作资产；央行在资金缺口较大时开展买断式逆回购进行流动性投放，当资金缺口缓和时，又可以通过现券卖出进行流动性回笼。

    　　（2）政策配合：迎接政府债券供给高峰。四季度政府债券供给或迎来显著增量，中性情境下年内或仍有约2 万亿的政府债券发行，买断式逆回购扩大央行购买标的，达到货币财政配合的政策效果。

    　　（3）丰富期限：缓解四季度资金分层压力。短钱投放过多或使得未来的资金稳定预期下降，机构被迫提高备付水平，导致资金分层加剧，四季度推出投放长钱的政策工具，有利于缓解由于流动性预期不稳定带来的资金分层压力。

    　　（4）价格招标：或降低银行综合负债成本。买断式逆回购通过灵活期限、利率招标、多重中标利率的形式，可以在年末部分置换MLF 到期规模，除了补充资金缺口外，或也通过更灵活的利率水平，达到降低银行负债成本的作用。

    　　未来关注具体的招标价格和资金投放成本。

    　　风险提示：流动性摩擦加大。

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