爱施德(002416)：营收增长短期承压 以旧换新+新机发售有望拉动Q4需求

投资要点：

    公司发布2024 三季度业绩，业绩符合预期。据公司公告，1）24Q1-Q3 公司营业收入574.58 亿元，同比下降17.36%，归母净利润5.25 亿元，同比上升1.57%，扣非净利润4.33 亿元，同比下降4.85%。2）24Q3 公司主营收入186.11 亿元，同比下降19.01%，归母净利润1.30 亿元，同比下降34.5%，扣非净利润1.27 亿元，同比下降20.03%。

    三季度国内智能手机出货保持增势，以旧换新+新机发售有望提升经营韧性。据IDC，24Q3中国智能手机出货量达6878 万台，同比增长3.2%，其中苹果凭借年度新品上市，市场份额重返中国市场前五位，荣耀Magic V3 上市+上代产品热销，旗下折叠屏手机位处市场第二位。24Q3 苹果/荣耀市场份额达15.6%/14.6%，同比增幅达-0.3/-22.5%。公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌的全国一级经销商，实现全国T1-T6 超10 万家门店的高效渠道网络覆盖，我们认为随着后续苹果智能上市、新一轮换机周期及以旧换新拉动，我们预计有望进一步带动市场需求释放，为公司营收贡献增量。

    盈利能力平稳，24 前三季度毛利率小幅提升。24Q1-Q3 公司毛利率达3.71%，同比+0.68pct，公司在3C 数码及快消领域积极打造自有品牌，我们认为有望助力毛利进一步优化。公司24 年前三季度期间费用率达2.48%，同比+0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%/0.37%/0.03%/0.15% ， 分别同比变动+0.47/+0.10/+0.00/-0.01pct。综合影响下，公司归母净利润率达0.91%，同比+0.17pct。

    24Q3 公司销售毛利率3.64%，同比+0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/0.33%/0.03%/0.19%，分别同比变动+0.30/+0.11/+0.00/-0.06pct。综合影响下，公司归母净利率同比-0.16pct 达0.7%。

    爱施德旗下app 登录鸿蒙系统，入选中国移动终端以旧换新项目合作伙伴。据界面新闻，爱施德旗下APP 爱施德在线、店小蜜正式登陆华为鸿蒙系统HarmonyOS NEXT，加速数字化转型，增强公司用户的使用体验，提升便捷度和舒适度，利于长期发展。爱施德旗下高新技术企业爱保科技全资子公司成功入选“中国移动终端公司以旧换新项目”合作伙伴，积极拓展新业务增长点。

    投资分析意见：公司主营以手机为核心的3C 数码、快消品、通信及增值服务分销、零售，数字化程度高，渠道壁垒深厚，不断拓展3C 数码全品类产品销售矩阵，持续为合作品牌赋能。公司在现有业务基础上拓宽新零售销售服务网络，多领域推进自有品牌战略，布局新业绩增长点。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为7.44/8.10/8.68亿元，对应PE 为17/16/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。

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