固定收益货币流动性点评：买断式逆回购或利好做陡曲线

　　新工具有哪些特征？

    　　基本特征包括：面向一级交易商（51 家）；月度投放；期限小于1 年；固定数量、利率招标，多价位中标；回购标的包括政府债、金融债、公司债等。

    　　第一，担保品所有权和票息收益权转移给逆回购方（央行）。与买断式回购相比，质押式回购不发生担保品所有权转移，本身建立在同业市场长期以来形成的信任与交易习惯基础上。

    　　第二，买断式回购标的券种包括“国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等”，对于公司债没有特意强调要求高等级信用债。

    　　第三，招标方式采用固定数量、利率招标、多价位中标，流动性承压的交易商可以通过提高报价获得更多逆回购份额。

    　　第四，买断式回购的期限更加多元化。《金融时报》文章预计将覆盖3 个月、6 个月等期限，增强1 年以内的流动性跨期调节能力。

    　　为什么创设买断式回购？

    　　首先，买断式回购业务避免了质押式回购占用大量现券资源、抑制结算代理的问题。其次，买断式在国际上更加通行，境外机构投资者可能会更加适应。

    　　对于当下，我们判断，买断式回购意义在于：

    　　第一，买断式回购作为新的数量型工具，可以对冲11 月-12 月MLF 到期，淡化MLF 意义，从而通过更准确调节1 年期以内的流动性，提高利率由短及长传导机制的精细程度。

    　　第二，买断式逆回购下担保品出表，对于商业银行监管指标和CD 供给压力或有缓解。

    　　第三，买断式逆回购可以与国债买卖形成配合。当政府债供给发行压力增大，买断式逆回购可以与国债买入操作同步开展，为市场提供多种期限组合的流动性，更好实现财政货币政策配合。

    　　第四，央行可能希望鼓励银行间市场买断式回购交易发展。

    　　对债市影响如何？

    　　资金角度，买断式逆回购丰富了1 年以内期限流动性投放窗口，结合央行此前的强化OMO7D、收窄利率走廊、创设临时隔夜逆回购等创新，买断式逆回购可能会用于对冲流动性数量扰动，让资金价格更加平稳、清晰。

    　　利率角度，市场在等待增量政策的过程中，货币宽松确定性较高，买断式逆回购作为新的数量型工具，强化了央行调控、补充短端各期限流动性的能力，可能利好做陡曲线，中长期纯债组合建议以5 年期限为主，子弹型布局。

    　　风险提示：财政增量超预期、外围不确定性升高、条款解读和政策实际意图存在偏差

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