精锻科技(300258)：客户结构切换阵痛期持续 海外扩张明年放量

　　投资要点：

    　　公司10-22 公布三季报。2024Q1-Q3 实现总营业收入14.67 亿元，同比-2.54%；实现归母净利润1.16 亿元，同比-38.28%。24Q3 营收4.60 亿元，同比-17.5%，环比-8.6%；归母净利0.23 亿元，同比-62.4%，环比-51.7%。营收、盈利均低于预期。

    　　24Q3 受客户销量波动影响，营收利润双降，成本费用上升。营收增速不及预期，主要由于市场需求减少导致。24Q3 全球大众销量同环比均有不同程度下滑，同时国内市场部分车企也在7、8 月进行了一定的渠道去库存，导致整体营收增速放缓。同时，汇兑收益减少以及可转债利息费用增加，导致财务费用率同/环比+1.8pct/1.9pct，达到4.3%对利润释放产生拖累；而员工持股计划费用的增加，导致管理、研发费用率同比+1.0pct/1.2pct，进一步压制利润。

    　　新业务产能布局已基本完成，短期也给折旧摊销带来压力。70 万套转向节+ 80 万套控制臂、50 万套电机轴于23 年底建成，铝锻业务也在今年开始计入固定资产，主减齿轮业务也已完成产能准备。短期的确会对毛利率产生一定影响，但相信后续随着收入体量增长，毛利率将出现逐季改善的趋势。

    　　海外布局期待开花结果。当前由于地缘政治带来的关税问题和国外客户对碳排放要求不断加严等因素，将对公司出口产品的市场竞争力带来不确定性的影响。公司预计泰国公司24Q4 开始第一期生产设备安装调试，2025Q1 开始形成出产能力，贡献增量营收。

    　　投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。但综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。我们下调公司2024~26 年营收预测由23.8/27.7/32.7 亿至21.4/26.2/31 亿；下调24~26 年归母净利润预测由2.4/2.9/3.5 亿元至1.7/2.5/3.3 亿；对应当前PE 为25/17/13 倍。考虑对标公司双环、豪能、拓普25/26年估值为18/15 倍，故维持公司增持评级。

    　　风险提示：终端需求大幅恶化、海外产能投产时点、原材料成本波动。

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