洽洽食品(002557)：Q3营收同比增速环比改善 成本优化下盈利能力同比提升

　　事件:

    　　2024 年10 月25 日，洽洽食品发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收47.58 亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26 亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58 亿元，同比+31.44%。其中，2024Q3 公司实现营收18.59 亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89 亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比+22.24%。

    　　投资要点:

    　　Q3 收入同比增速环比改善，我们预计瓜子表现好于坚果。2024Q3公司营收同比+3.72%，同比增速环比Q2 改善，从渠道表现看，我们预计零食量贩及海外渠道增长较快，其中零食量贩渠道8 月和9 月单月销售额已经近5000 万元，主要为单独定制产品和具备性价比的散称小包装；2024Q1-3 海外市场增速快于大盘，泰国、印尼、中东市场皆有不错的表现。产品端，我们认为受到中秋礼盒表现较淡的影响，坚果品类表现弱于瓜子，其他产品中花生品类增长较快。

    　　葵花籽成本下降，毛利率同比显著改善。2024Q3 公司毛利率为33.11%，同比+6.31pct，其中瓜子和坚果的毛利率都有所提升，主要系：1）葵花籽的原料采购成本下降；2）销售规模扩大下，单位产品固定成本的分摊降低。公司2024Q3 销售/ 管理费率分别为7.86%/3.94%，同比-0.55pct/-0.37pct，费率同比优化。毛利率及费用率同比优化下，2024Q3 公司实现归母净利率15.57%，同比+2.27pct，实现扣非归母净利率14.78%，同比+2.24pct，盈利能力同比显著抬升。

    　　当前渠道库存良性，期待年货节表现。公司目前渠道库存良性，为公司年货节打下较好的基础，今年年货节启动较早，公司已经做好了产品、渠道、市场费用投入的规划，伴随着多价格带礼盒的上线及营销费用的投放，我们预计四季度公司收入端有望实现较高增长。

    　　利润端，9 月中下旬由于内蒙区域雨水较多，优质的葵花籽原料价格短期有上涨趋势，后续需持续关注原料价格表现。

    　　盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类。由于公司注重产品品质，坚持中高端路线，受消费环境影响，收入端恢复进度仍有一定不确定性，我们调整对公司的盈利预测， 预计2024-2026 年公司的营业收入分别为75.41/81.71/87.78 亿元，同比增长11%/8%/7%；归母净利润分别为9.58/10.61/11.74 亿元， 同比增长19%/11%/11% ； EPS 分别为1.89/2.09/2.32 元，对应PE 为18/16/14x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

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