固收视角：汽车零售和二手房热度延续

　　核心观点

    　　上周出行热度维持在季节性偏高水平；电影市场热度回升，汽车零售热度偏强。电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比略有回升，煤价上升。水泥需求偏弱、供给略有修复，库存回升，价格延续上行。黑色供给延续修复，需求有所下行，库存低位震荡，价格下行。沥青开工率同比降幅收窄，价格下行。化工产业链开工率延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。上周新房成交有所回落，结构上，三线>一线>二线。上周二手房成交热度偏强，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量升价跌的特征，大型城市二手房市场整体热度较高。出口运价表现分化。

    　　猪肉价格走弱。原油价格上行，黑色系价格普遍下行。

    　　出行热度维持在较高水平

    　　出行热度维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至10 月26 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比+0.5%（前值为+3.3%），较2019 年同期+14.5%（前值为+15.8%），出行热度有所下降，但仍处于高位水平；截止10 月13 日，拥堵延时指数同比12.4%（前值为12.4%）。②城际出行方面，截至10 月25 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+4.4%/+54.8%（前值为+3.5%/+55.8%），执飞率89.1%/86.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为87.7%/86.3%，去年同期为86.3%/84.1%），国际、国际航班执飞率有所上升，处于历史同期较高水平。

    　　电影市场热度回升，汽车零售热度偏强。①服务消费方面，截至10 月24 日当周，电影票房环比+18.5%（前值为-55.8%），电影票房同比去年+26.1%（前值为-23.2%），相较2019 年同期-56.8%（前值为-56.1%）。电影市场热度有所上升。②耐用品方面，乘联会口径10 月1-20 日乘用车零售/批发同比去年同期+16%/+25%（前值为+20%/+20%），“以旧换新”对车市的拉动效果延续。③非耐用品方面，截至10 月24 日当周，轻纺城成交量同比-33.5%（前值为-22.5%），纺织消费热度较前值下降。

    　　政策端，国新办新闻发布会表示，将落实汽车以旧换新、车购税和车船税优惠政策，并继续推动新能源汽车下乡活动。

    　　此外，工信部将启动公共领域车辆全面电动化试点，并研究制定新能源汽车换电模式指导意见，以积极扩大汽车消费。

    　　建筑业供给略有修复

    　　电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比略有回升，煤价上升。水泥需求偏弱、供给略有修复，库存回升，价格延续上行。黑色供给延续修复，需求有所下行，库存低位震荡，价格下行。沥青开工率同比降幅收窄，价格下行。

    　　化工产业链开工率延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比略有回升，煤价上升。截至10 月24 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-3.2%/+2.0%（前值为-0.6%/+6.1%），用煤日耗同比有所下降。目前终端需求释放有限，产地市场延续弱稳走势，临近供暖期，补库需求有所释放。水电供给同比略有回升。截至10 月27 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-2.7%/-52.8%（前值为-0.8%/-53.9%）。截至10 月26 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价855.0元/吨，环比+1.5%（前值-2.0%），煤价上升。

    　　（2）水泥、黑色供给边际表现强于需求，沥青开工率低位震荡。①水泥需求偏弱、供给略有修复，库存回升，价格延续上行。水泥需求偏弱，截止10 月21 日，水泥发运率同比-9.1pct（前值为-11.4pct）。供给端水泥生产有所回升，磨机运转率环比上升，产能利用率较前值上升，截止10 月18 日，磨机运转率环比0.1pct（前值为0.0pct），同比-6.4pct（前值为-7.1pct）；根据百年建筑网，截至10 月18 日，全国水泥熟料产能利用率+62.03%%（前值+52.12%）。水泥库存去化幅度同比收窄，截至10 月18 日，水泥库容比周环比+0.3pct（前值为-0.4pct）、同比-8.0pct（前值为-10.2pct）。

    　　水泥价格延续上升，10 月25 日当周水泥价格环比+1.8%（前值+1.5%）。②黑色供给延续修复，需求有所下行，库存低位震荡，价格下行。供给端，整体钢材供应修复。截至10 月23 日，全国高炉开工率同比-2.6pct（前值为-2.9pct），截至10 月25 日，线材产量同比-6.0%（前值为-6.1%），建筑钢材产量较上周降幅收窄。需求端，建筑钢材成交量较前期有所下行。截至10 月25 日，建筑钢材成交量周同比为-12.5%（前值为-12.1%）。价格端，铁矿石价格环比-1.3%（前值-1.3%），价格延续下行；螺纹钢价格环比-3.9%（前值为-1.6%）。库存方面，螺纹钢去库节奏减慢。截至10 月23日，螺纹钢库存254.2 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-37.0%（前值为-41.7%），近五年库存分位数为3.6%（前值为3.6%）。③沥青开工率同比降幅收窄，价格下行。截至10 月23 日，沥青开工率周环比+0.9pct（前值为-1.2pct），同比-8.3pct（前值为-10.6pct），沥青开工率同比降幅收窄，但仍处于历史低位水平，价格下行，截至10 月25 日，沥青价格周环比-1.6%（前值-0.5%）。

    　　（3）化工产业链开工率延续修复。供给端，PTA 和聚酯均较前值有所上行,江浙织机开工较前值有所下行。截至10 月25 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-0.4pct/+0.2pct/+0.0pct（前值为-1.9pct/+0.0pct/+0.2pct）、同比分别+2.5pct/-0.5pct/+2.7pct（前值为+6.5pct/-0.9pct/+2.9pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。截至10 月25 日，半/全钢胎开工率周环比分别-0.1pct/+1.8pct（前值为+1.2pct/+18.2pct）、同比分别+6.8pct/-2.7pct（前值为别+7.0pct/-3.5pct）。

    　　二手房成交热度偏强

    　　上周新房成交有所回落，结构上，三线>一线>二线。截至10 月27 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-13.9%(前值-3.32%)，一二三线成交面积同比去年同期9.2%/-27.9%/10.4%(前值为23.16%/-31.87%/48.13%)。合并来看，十月前四周新房成交同比-8%（前三周-6%），新房成交动能有所回落。

    　　上周二手房成交热度偏强，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量升价跌的特征，大型城市二手房市场整体热度较高。

    　　截至10 月25 日，26 城二手房成交面积同比去年6.77%(前值为11.89%)，其中一二三线同比67.23%/-4.07%/-10.49%(前值80.29%/1.32%/-10.15%)，合并来看，十月前四周二手房成交同比6%（前三周为2%），二手房成交热度延续。

    　　挂牌方面，截至10 月7 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.14%/16.03%，挂牌呈现量升价跌的特征。大型城市方面，截止10 月18 日，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为55.5%/70.2%/110.1%/-0.8%（前值为62.97%/58.05%/125.10%/0.86%）,环比分别为23.3%/48.6%/61.3%/19.4%，大型城市二手房市场整体热度延续。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，10 月21 日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.1%，5 年期以上LPR 为3.6%，均较此前下降0.25 个百分点。随着新一轮LPR下调，全国多地商业银行房贷利率将步入“2”时代。供给方面，云南省等地取消新建商品住房销售价格上限和普通住房和非普通住房标准。需求方面，各地主要围绕公积金贷款展开，甘肃省扩大公积金贷款提取额度、频次和范围。

    　　整体来看，二手房成交热度偏强，新房成交热度表现不及二手房，二手房挂牌延续量升价跌的特征，贝壳KMI 指数有所回升。地产组合拳政策落地后，十月地产供需格局有所好转，带看、认购与成交等数据改善，特别是假期前一线城市集中放松限购限贷政策对二手房成交提振明显，北京、上海、深圳、成都单日网签量创本月新高。向前看，预计短期内房地产市场热度会有延续，限购刚性需求释放+部分城市仍有进一步放松的空间，但持续性还需观察，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策和居民收入支撑，持续关注政策落地后房产销售情况。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，杭州1 宗地块溢价成交、1 宗地块底价成交，北京、天津、苏州等市出让地块以底价成交。截至10 月27 日，百城土地成交面积周环比-28.71%，同比-60.3%（较前值-34.84pct）；供应面积周环比+0.83%，同比-6.67%（较前值-38.03pct）；土地溢价率环比-5.16pct，同比-2.39pct（较前值-5.98pct）；土地成交总价周环比-31.84%，同比-85.05%（较前值-32.51pct）。

    　　出口运价表现分化

    　　上周进口运价下跌。截至10 月25 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-13.4%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-6.2%，截至10 月22 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.47%/-0.71%/-1.56%。在煤炭方面，煤价小幅下降。一方面，随着台风“潭美”和台风“康妮”逐渐向临海靠近，市场预期运力持续偏紧。另一方面，终端集中补库告一段落，货盘渐少，沿海煤炭运价小幅波动。铁矿石方面，铁矿石价格呈下跌走势，环保压力和雨水天气干扰部分地区工地开工，市场正开始转向淡季，活跃度较低。

    　　上周出口运价表现分化。截至10 月25 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-2.8%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周+6.0%。具体来看，上周远洋航线运价出现反弹，其中欧洲航线、北美航线、波斯湾航线、澳新航线、南美航线均运价上涨。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济走势和关税扰动是拖累我国出口增长的主要因素。欧洲方面，欧元区10 月制造业PMI 初值为45.9，仍在荣枯线以下。目前，欧洲经济复苏正面临阻力，制造业持续低迷，服务业增长出现下滑迹象。北美方面，美国经济数据整体保持韧性，红皮书商业零售销售年率为4.6%，较前值下降1pct，10月制造业PMI 初值为47.8，10 月服务业PMI 初值为55.3，均略超市场预期；就业方面，美国10 月12 日当周首次申请失业救济人数为22.7 万人，较前值有所下降；短期内美国经济动能仍有韧性。韩国10 月前20 天的出口同比下降2.9%。向前看，出口同比的降温趋势在 9 月数据得到验证，出口环比可能维持在季节性水平或略弱于季节性的状态，美国经济表现韧性，出口暂无失速风险，但需关注美国大选选情带来的预期扰动。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格下行。截至10 月25 日，农产品200 指数周均环比-1.7%。截至10 月25 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-1.0%/-1.0%/-0.6%/-0.4%，蔬菜/水果周环比-5.6%/-0.6%，鸡蛋周环比1.7%。上周猪肉价格出现下跌。

    　　牛羊肉等替代品供应充足且价格持续走低，对高价猪肉的需求产生了限制，此外猪肉供给整体也呈现宽松格局。上周蔬菜和水果价格下行。天气转凉，有利于果蔬储存、运输，叠加秋季应季果蔬开始大量上市，供给呈现宽松局面。上周鸡蛋价格上行。近期，“双十一”电商节日备货需求增加，各经销商库存下降，整体呈现供不应求的局面。

    　　原油价格上行，黑色系价格普遍下行

    　　内盘方面，截至10 月25 日，南华工业品指数周均环比-0.9%，铜/铝环比分别为-0.1%/0.6%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-1.3%/-4.8%/-3.9%，水泥/玻璃价格周均环比分别为1.8%/2.1%。外盘方面，截至10 月24 日，RJ/CRB 指数周环比0.1%，布伦特原油周环比0.6%，截至10 月26 日，LME 铜现货/LME 铝现货-0.03%/2.65%。外盘方面，原油价格上行，主因地缘冲突加剧。内盘方面，黑色系价格大部分下行。

    　　（1）原油价格上行。供给端偏多，以色列对伊朗境内的军事设施发起了空袭行动，且伊朗公开表示会进行报复，中东局势有进一步升温的可能，地缘溢价上升。需求端偏空，OPEC 以及IEA 国际能源署下调2024 年全球石油需求增长的看法，OPEC 预计2024 年全球石油需求增幅将减少至193 万桶/日。但中国近日经济刺激政策预期偏强对原油需求有支撑；库存端偏多，截至10 月18 日，美国EIA 原油库存-219 万桶（前值-219 万桶）。

    　　（2）黑色系价格普遍下行。铁矿石价格下行，部分地区工地开工受环保压力和雨水天气的影响，市场转向淡季。螺纹钢价格下行。主因是建筑钢厂生产积极，螺纹钢周产量延续回升态势并升至年内高位，供应压力逐步增加；另一方面，建筑项目工地资金到位改善有限叠加北方限产等因素，需求表现偏弱，市场整体呈现供强需弱的局面。

    　　（3）铜价有所下行。铜价下行，此前国内宏观政策利好对铜价产生带动，上周缺乏新的驱动因素，情绪有所回调，且下游企业采购意愿不强，多为刚需补货；海外美元指数维持强势，大宗商品整体承压运行，铜价回归基本面预期，叠加铜库存偏高的影响，价格有所下行。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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