水晶光电(002273)：业绩超预期高增 大客户光学产品驱动增长

事件：公司发布3Q2024 财报，前三季度实现营收47.10 亿元，同比+32.69%，实现归母净利润8.62 亿元，同比+96.77%，扣非净利润8.31 亿元，同比+127.36%，毛利率31.57%，同比+4.58pct。

    业绩超预期，新品贡献+降本增效驱动利润高增：3Q2024 单季度公司实现营收20.55 亿元，同比+21.19%/环比+56.91%，实现归母净利润4.35 亿元，同比+66.99%/环比+75.30%，扣非净利润4.40 亿元，同比+72.60%/环比+98.53%，毛利率36.71%，同比+8.14pct/环比+5.42pct。公司业绩高增超市场预期，毛利率同比环比均大幅提升。我们判断是大客户微棱镜产品下沉带来的需求增长，公司稼动率+良率提升同步推动利润率提升，玻璃盖板+涂覆滤光片亦有正向积极贡献。此外公司降本增效向内求利润顺利推进，销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.88%/4.58%/4.00%/-0.21%/9.25%，分别同比变动+0.00/-0.90/-0.12/+0.66/-0.35pct，费用率进一步得到控制，对利润释放产生积极影响。

    看未来，光学创新带来公司进一步成长空间：大客户新机潜望式棱镜首次下沉机型，在售机型将逐年增加，未来安卓潜望式棱镜也有望持续渗透；涂覆滤光片渗透有望持续提升，公司相关业务有望复刻玻璃盖板业务原有成长轨迹实现快速增长；反射光波导凭借良好显示效果未来有望成为主流技术路径，公司凭借独特卡位或将分享广阔市场空间。

    投资建议：公司业绩超预期，未来光学创新空间广阔。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为10.66/12.33/13.79 亿元，EPS 为0.77/0.89/0.99 元，对应PE 为25.20/21.78/19.47 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：消费电子需求下滑风险；AR 行业发展不及预期风险；新技术渗透率不及预期风险；汇率波动风险；实控人风险；股权质押风险。

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