苏泊尔(002032)：外销表现稳健 调增关联交易预计额

10 月24 日晚，苏泊尔发布2024 年三季报。

    苏泊尔发布三季报。公司2024 年前三季度实现收入165.1 亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润14.3 亿元，同比增长5.2%，实现扣非归母净利润14.0亿元，同比增长5.3%；其中单Q3 实现收入55.5 亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润4.9 亿元，同比增长2.2%，实现扣非归母净利润4.8 亿元，同比增长1.1%。

    拆分来看：1）外销端，我们推测三季度公司外销收入同比实现稳健增长，增速受高基数影响有所下滑，三季度SEB 集团表现平稳，单季度LFL 收入同比增长4%，其中消费者业务LFL 收入同比增长8.1%，受欧洲及北美业务带动（单季度收入同比增长13%）收入增速环比H1 扩大，专业业务受高基数影响同比下滑22.2%；2）内销端，我们推测三季度公司内销收入同比小幅下滑，根据久谦数据统计，7-9 月苏泊尔品牌天猫+京东+抖音渠道生活电器/ 厨具餐具销量分别同比增长4%/ 16%，但是在均价下滑影响下GMV 分别同比变动-11%/ +3%。10 月下旬各地方陆续将多种智能家居纳入以旧换新补贴范围，其中电饭煲、电磁炉、蒸烤箱、咖啡机等小厨电品类均为苏泊尔优势品类，预计四季度公司内销业务有望回暖。

    调增关联交易预期。公司发布日常关联交易预计额度调增公告，将与SEB 集团出售商品类全年关联交易额由61.1 亿元调增至68.5 亿元，调增比例为12%，其中炊具/ 电器/ 橡塑产品关联交易预计额分别调增至29.0 亿元/ 39.2亿元/ 3000 万元，调增比例分别为23%/ 5%/ 20%，调增后较2022 年实际发生值分别增长27%/ 8%/ 20%，截至披露日实际发生比例分别达81%/ 86%/84%。

    营销策略见效，费用控制提振净利率。三季度公司毛利率同比下滑0.8pct 至24.6%，我们推测主要受外销收入占比提升带来的结构性影响。费用端，三季度公司期间费用率同比下降0.5pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-1.0pct/ -0.1pct/ +0.2pct/ +0.4pct，我们推测销售费用率变化主要受内销收入占比下降及持续降费增效成果显现影响，财务费用率变化主要受利息收入同比减少所致。综合下来，公司三季度净利率为8.9%，同比基本持平。

    现金流方面，公司三季度实现经营性现金流6.1 亿元，同比表现稳定，净现比维持在1 倍以上，经营质量夯实。

    盈利预测及投资评级。考虑到虽然公司外销业务景气度超预期，但内销行业需求承压，且竞争激烈，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至分别22.8 亿元、24.5 亿元及26.6 亿元，同比分别增长5%、8%、9%，对应PE 分别为18.8 倍、17.5 倍及16.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：行业需求不振、以旧换新国家补贴效果不及预期、海外需求景气度不及预期

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