宏观点评：央行创设买断式逆回购的4点理解

　　事件：2024 年10 月28 日，央行发布公开市场业务公告［2024］第7 号，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。

    　　核心结论：本次买断式逆回购工具是继7.8 临时正逆回购工具后，年内第二次创设新的流动性投放工具。直接原因是年底MLF 集中到期、政府债券发行等，银行体系流动性压力加大；根本原因是进一步丰富和完善基础货币投放工具箱，加强央行对流动性的掌控力、尤其是流动性过度宽松时。相较现有流动性投放工具，新设工具在回购方式、报价方式、期限上均有较大差异，尤其是买断式的操作方式，在增加了央行对流动性掌控力的同时，也强化了其对资本市场的影响。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，央行正接近直接“下场”，中国版量化宽松正在路上。

    　　1、背景看，本次买断式逆回购工具是继7.8 临时正逆回购工具后，年内第二次创设新的流动性投放工具。7.8 央行发布公开市场业务公告，“为提高公开市场操作的精准性和有效性”，创设临时正逆回购工具。本次创设买断式逆回购是继临时正逆回购后，年内第二次创设流动性工具，指向新的货币政策操作框架正加快形成。

    　　2、原因看，本次设立买断式逆回购工具，直接原因是年底MLF 集中到期、政府债券发行等，银行体系流动性压力加大；根本原因是进一步丰富和完善基础货币投放工具箱，增加央行对流动性的掌控力、尤其是流动性过度宽松时。

    　　直接原因是年底MLF 集中到期、政府债券发行等，银行体系流动性压力加大。

    　　11-12 月MLF 合计到期规模达2.9 万亿，占目前MLF 余额的43%左右，叠加年内地方政府债务化解推进、可能增发政府债券，年末现金投放等，年内银行体系可能面临较大的流动性压力。此前，9.24 国新办发布会、10.18 金融街论坛等会议上，央行行长也多次表示“年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5 个百分点”。因此，在此时间节点推出买断式逆回购工具，有助于对冲流动性缺口、维护年末流动性合理充裕。

    　　根本原因是进一步丰富和完善基础货币投放工具箱，加强央行对流动性的掌控力、尤其是流动性过度宽松时。首先，伴随MLF 逐步退出政策利率体系，存量MLF规模可能也将逐步压降，中长期流动性投放工具有待补充，创设买断式逆回购工具则有助于拓展中长期流动性投放渠道。其次，过去流动性偏松时，央行缺乏回笼流动性工具，较为典型的是2022 年央行利润上缴配合财政退税投放流动性、叠加信贷需求偏弱，DR007 持续大幅低于7 天逆回购利率，而后续买断式回购将增加央行债券持有规模，当流动性较为宽松时可以出售质押券以回笼流动性。

    　　3、具体看，本次新设立的买断式逆回购有3 大特征：

    　　回购方式上，采用买断式回购，央行对流动性掌控增强的同时，也强化了其对资本市场的影响。与此前大多采用的质押式回购不同，新工具采用的是买断式回购，主要区别在于买断式回购中，质押券的所有权会发生转移。相较质押式回购，买断式回购能增加央行债券持有量，一方面如前所述，央行债券持有量增加，能加强央行对流动性的掌控、尤其是流动性过度宽松时期；另一方面，买断式回购增加央行债券持有量，能为互换便利工具提供更多的可用债，也削弱了国债规模对央行在债券市场下场操作的约束，强化了对资本市场的影响。

    　　>报价方式上，采用利率招标、多重价位中标的方式，更能反映机构对资金需求程度。与此前MLF 单一中标利率不同，买断式逆回购采用多重价位中标的方式进行，即机构可以根据自身情况选择不同利率投标，按照从高到低的顺序依次中标。这能减少机构在利率招标时的“搭便车”行为，更真实反映机构对资金的需求程度。

    　　同时，由于没有增加新的货币政策工具中标利率，而凸显该工具仅作为流动性投放工具的定位，7 天逆回购利率仍是核心政策利率。

    　　>期限上，覆盖期限范围更广，丰富了流动性投放工具的期限结构。现有流动性投放工具中，主要以7 天逆回购操作、1 年期MLF 操作以及降准为主，虽然MLF 也有3 个月和6 个月的品种，但在实际操作过程中使用较少，这使得1 个月到1 年的中短期流动性投放工具较为欠缺。根据《金融时报》，买断式逆回购操作预计预计将覆盖3 个月、6 个月等期限，这将丰富流动性投放工具的期限结构、增强1 年以内的流动性跨期调节能力，进一步提升流动性管理的精细化水平。

    　　4、资产看，短期买断式逆回购配合互换便利更易为股市提供增量资金，对股票市场偏利好，中期看基本面仍是核心，仍需紧盯财政发力程度及其落地效果；对债券市场而言，买断式逆回购工具进一步强化了央行对流动性的掌控，资金空转可能进一步弱化，同时央行持有债券规模增加，也削弱了国债规模有限对央行下场操作的约束，对债市影响中性偏利空。

    　　风险提示：政策超预期，经济超预期下行，外部环境超预期等。

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