扬农化工(600486)2024年三季报点评：三季度业绩符合预期 优创项目加快推进

　　本报告导读：

    　　公司三季度业绩符合预期，产品产销量同比明显提升，在农药景气底部盘整的背景下体现出龙头韧性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。目前农药价格仍在底部盘整，优创项目逐步贡献盈利。我们预计农药行业短期呈现弱复苏态势，故下调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为3.25、3.72、4.33 元（此前分别为4.20、4.63、5.39 元）。基于公司龙头地位及优于行业的业绩韧性，我们给与公司2025 年21.1 倍PE（行业平均PE 20.1 倍），对应目标价维持78.57 元，维持“增持”评级。

    　　三季度业绩符合市场预期。公司2024 年前三季度实现营业收入80.16 亿元，同比减少13.57%；归母净利润10.26 亿元，同比减少24.61%。其中单三季度实现营业收入23.17 亿元，同比增长4.98%，环比下降8.16%；归母净利润2.63 亿元，同比增长10.87%，环比下降21.34%。单三季度毛利率23.51%同环比均小幅下滑。根据公司经营数据，三季度公司原药、制剂销量分别为2.61、0.62 万吨，同比分别提升11.68%、28.60%，充分体现在农药景气低位盘整的背景下公司自身较强的成长能力。同时优创项目加快推进。根据公司2024 年半年报，优创一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。

    　　杀虫剂、杀菌剂价格小幅回暖。根据中农立华，2024 年10 月27 日农药价格指数中，原药、除草剂、杀虫剂、杀菌剂指数分别为74.09、81.42、64.64、73.76，同比2023 年分别下跌14.53%、16.29%、17.40%、8.72%、环比9 月分别下跌1.37%、3.42%、-1.11%、-0.19%。杀虫剂、杀菌剂价格受益于部分产品供需紧张而出现小幅反弹，我们认为目前农药价格基本见底。

    　　催化剂：农药市场进一步回暖、优创项目提前投产等。

    　　风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期等。

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