恺英网络(002517)：业绩增长强劲 关注新产品周期的释放

事件：

    公司发布2024 年三季报：前三季度公司实现营收39.28 亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80 亿元，同比增长18.27%；扣非后归母净利润12.81 亿元，同比增长23.43%。

    营收与净利润增势强劲，Q3 单季业绩环比增长。

    分季度看，2024Q1-Q3 公司实现营收为13.08/12.48/13.72 亿元，归母净利润为4.26/3.83/4.71 亿元，其中第三季度单季营收与净利润分别同比增长30.33%、31.52%，环比增长10.00%、22.97%。利润率与费用率方面，前三季度公司毛利率为82.21%，基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.13%/3.56%/10.16%/-1.02%，分别同比+9.58/-3.24/-0.80/+0.50pct，主要源于第三季度公司加大对小游戏的推广力度，以及新游戏上线所带来的市场推广成本增加。

    持续加码出海，同时深度挖掘存量IP 价值。

    从2024 年第三季度来看，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版于7 月21日在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区上架以来，持续三天霸榜台湾地区iOS 免费榜第一，其他《新倚天屠龙记》《天使之战》等游戏在海外表现出色。IP 方面，公司储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP 矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；同时，公司尝试跨界合作，持续打造多元化产品矩阵，致力于将IP 的商业价值最大化，9 月，恺英网络旗下宋韵IP《上元欢》顺利开机，展现恺英网络全方位挖掘IP 商业价值，引领IP 影视化新纪元。

    多款游戏获版号，关注新产品周期的释放。

    公司旗下游戏产品储备丰富，8-10 月，公司新增《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》《永恒龙族》《黑龙风暴》这7 款游戏获得版号；另《龙之谷世界》在十一测试期间取得了优异的数据表现，或将年底上线，《斗罗大陆：诛邪传说》《彩虹橙》已开启测试；《百工灵》小游戏已于10 月11 日上线。新游上线有望贡献业绩增量，公司长期增长动能充沛。

    投资建议：

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润为17.08/19.98/23.14 亿元，对应EPS 为0.79/0.93/1.07 元。考虑公司产品储备丰富，诸多新游戏在测，新游顺利上线有望驱动业绩持续增长，我们给予公司2025年20 倍PE 估值，对应目标价18.6 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业监管政策变化，老产品流水下滑超预期，新品上线不及预期等。

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