东方雨虹(002271)2024年三季报点评：回款持续改善 销售费用及非经常损益拖累利润

公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司收入216.99 亿元，同比-14.44%，实现归母净利润12.77 亿元，同比-45.73%；对应Q3单季度收入64.8 亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34 亿元，同比-67.23%。

    Q3 行业需求继续承压，收入端降幅扩大。受地产需求低迷影响，防水行业整体需求较为疲软，公司三季度收入累计降幅扩大至14.4%，分产品渠道看，我们判断Q3 整体延续了H1 的趋势，砂浆粉料及零售渠道表现整体优于工程端的卷材、涂料等。

    毛利率环比总体保持平稳。Q3 单季度，公司毛利率28.92%，环比保持平稳，同比略降。我们判断今年以来较为疲软的地产需求对公司产品价格产生了一定不利影响，但由于公司主要成本之一沥青价格同比有所回落，因此Q3 公司毛利率同比环比总体保持平稳。

    销售费用上升及其他收益减少影响整体净利润。在收入下降背景下，2024 年前三季度公司销售费用同比+3.3%至22.35 亿元，判断公司整体延续H1 趋势，由于拓展渠道品类造成的广告宣传、差旅费用及职工薪酬有所增加。此外，由于政府补助减少，公司前三季度其他收益同比减少35.87%至2.5 亿元。销售费用上升和其他收益减少是公司净利率降幅明显大于毛利率的主要原因。

    回款加强，现金流延续改善趋势。2024 年前三季度公司经营净现金流流出4.92 亿元，同比少流出42.7 亿元，延续改善趋势，主要原因是加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。截止到2024年9 月，公司应收账款及票据114.41 亿元，同比减少38.9 亿元，其他应收款26.74 亿元，同比减少13.9 亿元，体现现金流情况好转。

    关注地产政策放松后的公司弹性。公司深耕行业多年，在规模、渠道、品牌、成本上积累了较为稳固的优势，同时近年来公司拓展民用建材品类及零售渠道，取得良好成效。我们认为在地产政策放松后，公司有望展现业绩弹性。

    【投资建议】

    调整盈利预测。预计2024-2026 年，公司归母净利润19.96/29.07/34.23亿元，同比-12.22%/45.68%/17.73%，对应目前市值为17.13/11.76/9.99xPE。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    地产基建需求不及预期；

    毛利率不及预期；

    回款不及预期；

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