润本股份(603193)：Q1利润增速超预期 毛利率持续提升

　　本报告导读：

    　　24Q1 公司增速利润超预期，受益婴童护理产品结构优化及利息收益，公司净利率大幅提升。近期公司抖音婴童防晒等新品表现亮眼，推新+扩渠道下看好持续增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持24-25 年、新增26 年盈利预测，预计 2024-2026EPS0.72、0.89、1.11 元，维持目标价21.50 元，维持“增持”评级。

    　　业绩高增超预期，盈利持续优化。2023 年公司营收、归母、扣非10.33、2.26、2.19 亿元同比+21%、41%、42%；2024Q1 公司营收、归母、扣非1.67、0.35、0.31 亿同比+10%、68%、45%，Q1 利润增速超预期。

    　　2023 公司毛利率56.32%同比+2.2pct，因婴童护理产品占比提升；2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率26%、3.2%、2.5%、-1.5%，同比-1.1、+0.2、+0.2、-0.9pct，带动公司2023 年净利率同比+3.2pct至21.9%。24Q1 公司毛利率55.69%同比+2.85pct，预计因婴童护理产品结构优化，销售、管理、研发、财务费用率同比+1.22、-0.3、+0.41、-6.04pct，净利率21.28%同比+7.34pct。

    　　线上、经销齐头并进，婴童产品结构优化。2023 年婴童护理、驱蚊、精油营收5.21、3.25、1.46 亿元同比+34%、19%、0%，毛利率分别提升2.66、1.96、1.68pct，婴童产品结构优化助力毛利率提升；2023年线上直销、线上经销、线上代销、非平台经销营收6.2、1.34、0.3、2.49 亿元同比+20%、9%、4%、32%，直营平台中预计抖音增速较快。

    　　新品表现亮眼，推新+扩渠道下看好持续增长。公司3 月婴童防晒新品、定时蚊香表现亮眼，公司新品发力有望助力抖音高增，天猫、京东稳健为盈利基本盘，经销渠道持续拓展、长期贡献增量。

    　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

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