通信行业专题报告：《市值管理指引》公开征求意见 增持回购&收并购有望全面推进

本篇报告深度梳理了证监会《市值管理指引》主要内容与当前回购增持再贷款工具的落地情况，《市值管理指引》首次明确市值管理的定义与工具，叠加回购增持再贷款相继落地，“招商系”、“电科系”揭开回购增持大幕。考虑到证监会重点鼓励上市公司围绕新质生产力方向进行并购重组，头部国央企有望加快集团内部上下游资产整合，进而推动自身产业地位不断提升。

    证监会《市值管理指引》公开征求意见，首次明确市值管理概念并指引重点市值管理工具。24 年以来，上市公司市值管理方案经过前期探索与经验积累，覆盖范围由初期的央企逐步向全部上市公司拓展。24 年9 月，证监会研究制定《市值管理指引》并公开征求意见，《指引》中首次明确上市公司市值管理定义（重点关注“投资者回报”与“上市公司质量”两大关键词），同时指引并购重组、股权激励&员工持股计划、现金分红、投资者关系管理等多种市值管理工具，全面明晰上市公司价值提升路径。

    我们认为，考虑到2 月国务院国资委便已开始推进央企市值管理考核，国央企、国务院/地方国资委参股上市公司有望在市值管理进度侧保持领先。

    首批股票回购增持再贷款落地，“招商系”、“电科系”拉开回购增持大幕。

    10 月18 日，央行发布公告设立股票回购增持再贷款，首期额度达3,000 亿元。10 月21 日起，工农中建、招商与中信银行密集披露回购增持专项贷款业务的实施与落地情况，当前已覆盖部分央国企与优质民企客户，涉及集成电路、交通运输、高端制造、商业服务等多行业。同时，“招商系”、“电科系”旗下上市公司陆续发布股份回购与增持方案，有望产生良好示范效应，引领新一轮回购与增持潮。考虑到实际落地回购增持再贷款利率不超过2.25%，行业内股息率高于再贷款资金成本的高股息标的有望持续受益。

    证监会鼓励围绕新质生产力方向进行并购重组，“运营商系”、“电子系”、“电科系”等头部央国企有望依托产业链布局与战略重组优势加快推进集团内部上下游资源整合。9 月24 日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，开展对应跨行业并购、收购提升关键技术水平的未盈利资产。头部央国企依托产业链布局与战略重组优势，有望在政策支持下加速推进集团内部资产整合，进而不断夯实产业地位。

    “运营商系”、“电子系”与“电科系”作为国家科技发展的中坚力量，下属控股/参股上市公司、二级单位、专业子公司等积极布局新质生产力相关领域。在此次并购重组大潮中，三大运营商、中国电子、中国电科等有望通过资产注入、资产重组等多种方式强化优势企业对应领域市场地位，完善新质生产力业务布局。

    风险提示：宏观经济超预期扰动、政策监管趋严、市场竞争加剧。

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