新凤鸣(603225)：3Q24业绩符合预期 行业新增产能可控

　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入491.97 亿元，同比+11.3%；归母净利润7.46亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润6.37 亿元，同比-13.6%。

    　　即3Q24 收入179.24 亿元，同比+11.9%，环比+6.6%；归母净利润1.41亿元，同比-65.4%，环比-57.2%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比-73.4%，环比-68.2%。业绩符合我们预期。

    　　1-3Q24 公司实现涤纶长丝产量557 万吨（+12.7%YoY），销量546 万吨（+11.6%YoY），单吨净利约136 元。其中3Q24 公司实现涤纶长丝产量186 万吨（+4.3%YoY，-0.7%QoQ），实现销量207 万吨（+20.7%YoY，+14.4%QoQ）；单吨净利约68 元，环比下降114 元/吨。

    　　发展趋势

    　　3Q24 油价趋势下行，长丝盈利承压。7-9 月WTI 原油价格从83 美元/桶下降至68 美元/桶，行业联合挺价有一定压力，长丝价格随油价下行，POY/FDY/DTY 价格从高点分别下降1,120/1,085/940 元/吨。3Q24 长丝价格下跌对业绩影响较大。此外，公司三季度计提资产减值损失0.66 亿元，对利润有一定影响。4Q24 以来油价企稳，长丝景气度有望改善。10 月以来长丝价格随油价回升，价差环比3Q24 基本持平。目前江浙直纺长丝开工率在93%左右，POY/FDY/DTY 库存天数在20.3/20.9/27.0 天，库存水平较为合理。我们预计4Q24 长丝盈利有望改善。

    　　行业竞争格局改善，2025 年后有望有序发展。2025 年涤纶长丝供给增量主要是新凤鸣、桐昆股份、东方盛虹等新增产能以及恒逸石化的搬迁复产，我们预计总量在220 万吨以内，约占行业现有产能的4%；供给端增速较低，我们预计长丝景气度有望维持。2026 年及以后行业新增产能仅剩桐昆股份和新凤鸣每年1-2 套新装置的增量，新增产能较为可控，我们认为行业有望进入有序发展的新阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原油价格波动且长丝需求略低于预期，我们下调2024/2025 年净利润35.2%和30.4%至10.67 亿元/15.78 亿元，引入2026 年净利润20.11 亿元。当股价对应2024/2025/2026 年市盈率16.9/11.4/8.9 倍。维持跑赢行业评级，由于估值切换，我们下调目标价9.4%至13.5 元，对应2024/2025/2026 年市盈率19.3/13.0/10.2 倍，较当前股价有14.5%的上行空间。

    　　风险

    　　行业龙头持续大规模扩产；油价大幅下跌。

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