生益科技(600183)：产销同比增长 布局高端产品

　　事件描述

    　　生益科技发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入147.45 亿元，同比+19.42%；实现归母净利润13.72 亿元，同比+52.65%。单三季度来看，公司实现营业收入51.15亿元，同比+14.52%、环比-1.75%；实现归母净利润4.40 亿元，同比+27.83%、环比-18.62%。

    　　事件评论

    　　产销同比增长，盈利能力提升。从盈利能力来看，2024 年前三季度，公司分别实现毛利率和净利率22.02%和9.84%，同比+2.49pct 和+2.65pct；单三季度来看，公司分别实现毛利率和净利率22.87%和9.24%，同比+2.91pct 和+1.67pct、环比+1.09pct 和-1.79pct。

    　　公司盈利能力提升主要系：（1）公司覆铜板产品产销同比增长，同时优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益，推动盈利增加；（2）下属子公司生益电子持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，其产量、销量、营业收入均较上年同期有所增长，毛利增长，带动净利润获得较大幅度的提升。

    　　产品结构持续优化，于AI 领域厚积薄发。2024 年随着产品去库化，以及人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖，Prismark 预测2024 年全球电子行业市场产值将达到2.55万亿美金。公司得益于前两年产品认证的布局，以及紧紧抓住消费类电子、汽车电子、能源产品、矿机等阶段性市场亮点，在供过于求的形势仍然突出的情况下，通过继续优化产品结构以及调整产品价格以平衡客户订单需求和盈利。同时，市场团队积极推动产品认证和项目认证，在AI 服务器领域厚积薄发，公司超低损耗产品已通过多家国内及北美终端客户的材料认证，目前正积极配合PCB 和终端客户的新品交付和项目认证，确保了覆铜板主业在激烈的市场竞争中稳健增长。

    　　维持“买入”评级。生益科技多年深耕覆铜板行业，从2013 年至2022 年，刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率稳定在 12%左右。在高频高速覆铜板存在较高的技术壁垒、人才壁垒与客户认证壁垒以及面临国外技术封锁的情况下，公司凭借深厚的技术积累，投入了大量的人力物力财力，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。随着AI 服务器等细分领域需求旺盛，高速覆铜板预计将首先迎来复苏，深度布局高速覆铜板的生益科技将充分受益。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润18.23 亿元、22.41 亿元和26.43 亿元，对应当前股价PE 分别为26.28 倍、21.38 倍和18.13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 服务器出货不及预期；

    　　2、下游需求增长不及预期。

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