药明康德(603259)：在手订单持续复苏 公司迎来边际改善

　　事件：

    　　公司发布了2024 年第三季度报告，2024 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润277.02 亿元和65.33 亿元，分别同比下降6.23%和19.11%。

    　　2024Q3 收入环比持续向好，公司持续稳健经营：

    　　2024 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润277.02 亿元和65.33 亿元，分别同比下降6.23%和19.11%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO 业务、国内新药研发服务部分别实现营收200.94 亿元（-5.40%）、46.18 亿元（-4.86%）、18.26 亿元（-3.64%）、8.53 亿元（-17.04%）、2.90 亿元（-41.01%）。从单季度趋势来看，2024Q2、2024Q3 公司营收分别环比增长16.00%和12.98%，2024Q3 收入环比持续向好，公司持续稳健经营。

    　　在手订单持续复苏，公司未来业绩有望边际改善：

    　　公司在6000 家活跃客户基础上持续新增客户，持续丰富在手订单。

    　　截止到2024 年9 月底，公司在手订单高达438.2 亿元，同比增长35.2%。公司在手订单持续复苏，看好公司未来业绩边际改善。

    　　TIDES 业务延续高景气，业务收入和在手订单持续强劲增长：

    　　2024 年前三季度公司TIDES 业务收入为35.5 亿元，同比增长高达71.0%，预计全年TIDES 业务收入同比增长超过60%。目前公司在手订单持续快速增长，公司通过进一步扩产，保证订单及时交付。其中，订单方面，截止2024 年9 月底，TIDES 在手订单同比增长196%；产能方面，多肽固相合成反应釜体积有望从2024 年1 月的3.2 万升增加至2024 年底的4.1 万升。

    　　小分子CDMO 管线持续扩张，业务保持稳健发展：

    　　2024 年前三季度小分子D&M 业务收入约为124.7 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.0%。小分子CDMO 管线持续扩张，2024Q1-Q3 新增915 个分子，其中商业化和临床III 期项目新增20 个，整体业务保持稳健的发展态势。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为91.07 亿元、105.16 亿元、122.04 亿元，分别同比增长-5.2%、15.5%、16.1%；2025　　年给予公司当期PE 20 倍，预计公司2025 年EPS 为3.61 元/股，对应12 个月目标价为72.20 元/股，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

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