德昌股份(605555)：2024Q3营收延续高增 HOT/SHARKNINJA代工业务新项目持续放量

　　2024Q3 营收延续高增，绑定优质大客户看好长期增长，维持“买入”评级

    2024Q1-Q3 公司实现营收29.87 亿元（+40.33%），归母净利润3.02 亿元（+14.5%），扣非净利润2.87 亿元（+11.36%）。2024Q3 营收11.24 亿元（+42.99%），归母净利润0.94 亿元（+2.78%），扣非净利润0.91 亿元（+0.24%），剔除汇兑损益后净利润1.07 亿元（+15.43%）。HOT/SharkNinja 代工业务新项目持续放量带动营收高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润4.08/5.38/6.74 亿元，对应EPS 为1.10/1.44/1.81 元，当前股价对应PE 为18.0/13.7/10.9 倍，长期维度看，家电代工业务绑定优势大客户有望逐步拓宽收入边界，同时看好洗碗机等新项目以及汽车电机业务持续增长从而带动盈利提升，维持“买入”评级。

    　　HOT/SharkNinja 代工业务新项目持续放量、关注Q4 汽车电机业务旺季放量

    SharkNinja 和HOT 大客户在新项目拉动下预计维持高增长态势。（1）HOT，预计实现高双位数增长，新项目加湿器贡献增量，较好承接风扇项目。（2）SharkNinja，预计单季度仍实现翻倍增长，吸尘器项目快速起量。（3）TTI，作为公司吸尘器主要客户，公司在其吸尘器供应体系份额较高，预计在TTI 动销稳定下维持平稳。（4）汽车电机，9 月份开始进入旺季，目前整体趋势延续9 月份表现。伴随规模提升，预计汽车电机业务盈利能力逐步提升。中长期维度上看，家电代工业务绑定优质大客户将拓宽收入边界，围绕大客户持续开发个护健康/园林工具等新项目以及自主研发洗碗机等项目有望带动收入持续性增长。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。

    　　2024Q3 盈利能力阶段性受毛利率基数以及汇率影响，费用率控制良好

    2024Q1/2024Q2/2024Q3 毛利率分别为17.4%/17.9%/17.4% ， 同比分别-0.7/+0.6/-2.1pct，单季度毛利率同比下降或主要系同期新项目贡献较多而新项目毛利率。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3 期间费用率分别为6.5%/4.8%/8.3%，同比分别-3.0/+6.9/+1.9pct。其中2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分别-0.08/-0.12/+0.0/+2.1pct，销售/管理/研发费用率管控良好， 财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3 归母净利率同比分别+2.87/-4.89/-3.29pct，利润率主要系汇兑损失增加以及美元利息减少所致，剔除汇率影响后预计利润率维持平稳。

    　　风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

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