债券市场专题研究：防御与进攻

　　核心观点

    　　三季报显示转债被动投资明显扩容，主动型固收+基金减持低价、低平价的偏债性转债。当前市场已转向股性定价，建议聚焦符合政策导向，行业处于底部反转或者景气向上的板块，尤其关注科技、券商、政策修复基本面三大主线。另外，可挖掘三季报绩优且持续性较好的标的。最后，适当参与条款博弈，注意高价转债的强赎风险。

    　　2024 年三季度，转债的被动投资明显扩容。股票型基金净流入而纯债基金净流出。

    　　固收+基金净流出，而博时可转债ETF、上证海富通可转债ETF 三季度的规模翻倍增加。公募基金持仓转债规模上升，但是固收+基金持有比例却下降。被动转债ETF 持有的转债规模翻番。其他类型的基金增加了转债的配置。

    　　转债的配置价值得到市场机构的普遍认可。除了转债ETF 和股票型、混合型基金加仓转债之外，根据交易所披露的月度持有者数据，私募基金、社保基金、信托机构持有的转债规模均有增加。

    　　固收+基金在市场遭受信用风险质疑后较多减持了低价、低平价的偏债性转债。配置方向有2 条路径：以家电、食品饮料为代表的消费行业，以机械、汽车、军工为代表的高端制造行业。

    　　三季度转债市场的主线是赎回压力之下的机构的信用筛查。以转债市场的结构为基准，拆解各类基金在三季度末配置转债的策略。

    　　（1）转债基金减持转债，仓位下降。二级债基、偏债混合基金减持转债，转债仓位被动上升。

    　　（2）各类固收+基金整体减持低价、偏债性、低平价的转债。这种情况在进攻性更强的可转债基金中更加明显。

    　　（3）转债市场遭受偿债能力质疑下的大幅调整后，出现了配置性价比。基于中长期对政策、经济基本面的信心，转债条款还有实施的空间，可以做出转债配置性价比能够修复的判断。

    　　积极看待盘整阶段的市场，转债市场供给偏弱、需求改善的态势有望维持，对中长期维持乐观判断。而在修复初期，由于高企的转股溢价率，转债反弹幅度小于正股。当前市场进入盘整阶段，权益和转债市场的交易量依旧处在高位，反映了投资者对市场价值的认可，也反映了投资者情绪的恢复。当前市场已经转向股性定价，建议聚焦符合政策导向，行业处于底部反转或者景气向上的板块，尤其关注科技、券商、政策修复基本面三大主线。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；涉及的基金经理观点根据公开资料整理，不构成具体投资建议；不涉及对基金产品的推荐。

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