环保行业：环卫服务或受益化债 环卫装备单月新能源渗透率近20%

　　环卫服务市场化率提升，行业增速趋于稳定

    2013 年开始环卫服务逐渐实现了市场化加速，环卫服务市场化后，地方政府角色由“运动员”转变为“裁判员”，环卫服务企业客户主体依然是地方政府。环卫服务企业凭借专业、灵活、且充分竞争的特点，能够在保证作业效果的同时，降低地方政府环卫服务费支付强度。竞标过程中服务公司过往业绩及评价、投融资能力、综合方案设计能力等是获取项目的核心。随着环卫服务行业市场化的推进，行业增速较高，环卫装备类、物业类公司也开始切入环卫服务市场。

    　　随着市场化的持续推进，行业新增订单有限，目前已经进入了稳定增长阶段，玉禾田、侨银股份2021-2023 年收入复合增速分别为12.9%、8.8%，利润复合增速分别为5.0%、11.4%。

    　　环卫服务近年来应收账款提升明显

    　　随着地方政府财政负担的逐渐加重，企业应收账款累积明显。2024 年Q2 末玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马及宇通重工的应收账款及应收票据余额相比2020 年末分别增长270.9%、388.1%、11.5%、74.0%和152.3%。平均应收账款周转天数由2020 年末的80.9 天提升至171.7 天。环卫服务属于三保行业（保基本民生、保工资、保运转支出），属于化债优先方向。

    　　环卫垃圾清扫倾倒对于维持城市的正常运转属于必需性服务（保民生、保转运支出），另外环卫企业雇佣大量环卫工人（保工资），2023 年底5 家环卫企业员工总数量合计22.64 万人，地方政府需要正常支付环卫服务费以保证企业可以支付环卫工人工资。

    　　环卫装备企业也将间接受益化债，新能源渗透率提升维持高增环卫装备目前主要客户对象为环卫服务企业，如果未来服务企业现金流有所好转，则装备采购服务也或将有所好转。另外来看，新能源环卫装备随着价格下行及政府对于公共领域车辆电动化政策的持续推进，电动环卫装备将实现持续增长。2024 年前三季度环卫装备销量5.39 万辆，同比下降9.6%，其中9 月单月销量5,523 辆，同比下降8.2%，下滑明显。但其中新能源环卫车销量达6,100 辆（包含纯电动及氢燃料电池车），同比增长42.3%，渗透率约11.3%（去年全年渗透率约8.1%），且渗透率单月仍呈现提升态势，7 月、8 月、9 月渗透率分别达14.8%、16.7%和19.4%。尽管财政仍有压力，但新能源装备仍实现了中高速增长，主要原因包括：1）电池成本快速下行，新能源环卫装备经济性在部分作业时间较长的场景得以实现；2）双碳政策下，各地区公共领域车辆新能源化持续推进。

    　　关注新能源环卫装备头部企业

    　　2024 前三季度中联（盈峰环境）新能源环卫装备市占率仍为行业第一，为27.9%。宇通（宇通重工）及福龙马分别为21.2%、8.5%，但从增速来看，宇通新能源装备增速最高，为50.8%，但受整体环卫装备行业景气度下行影响，总量下滑6.0%。但经过产品结构的调整，前三季度宇通重工新能源环卫销量占比达到67.5%，高于盈峰环境的20%和福龙马的22.5%，期待新能源装备渗透率提升带动企业销量的持续增长。关注宇通重工、盈峰环境。

    　　风险提示

    　　1、政策推进进度低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。

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