麦加芯彩(603062)：Q3业绩增速亮眼 集装箱行业需求回暖 产品价格环比提升

　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入13.94 亿元，yoy+80.50%,实现归母净利润1.4 亿元，yoy-9.84%,实现扣非归母净利润1.15 亿元，yoy-19.24%。2024Q3 单季度实现营业收入6.36 亿元，yoy+177.39%,实现归母净利润0.66 亿元，yoy+57.08%，实现扣非归母净利润0.54 亿元，yoy+28.26%。

    　　集运行业需求恢复，营业/业绩增速逐季提升，Q3 单季度业绩增速亮眼。营收端：公司前三季度营业收入同比高速增长，为80.50%，分季度看，2024Q1、Q2、Q3 各季度营收分别同比+31.02%、+45.90%、+177.39%，营业收入同比增速逐季提升，主要由于集装箱运输行业需求恢复，带动集装箱涂料需求大幅回暖，公司集装箱涂料营收高速增长。业绩端，公司前三季度实现归母净利润1.4亿元，同比-9.84%，业绩同比下滑主要由于集装箱涂料价格同比下降影响毛利率水平，且高毛利的风电涂料营收和毛利率均同比下滑。若观察单季度业绩增速表现，2024Q1、Q2、Q3 各季度归母净利润分别同比-49.84%、-19.68%、+57.08%，Q3 单季度业绩增速亮眼，受益于主业集装箱涂料业绩增长以及政府补助增加。前三季度扣非归母净利润为1.15 亿元，yoy-19.24%,降幅大于归母净利润降幅，或由于期内政府补贴增加带来非经常性损益同比增长。

    　　盈利能力同比下滑环比改善，集装箱涂料价格逐季提升。2024年前三季度，公司综合毛利率为20.52%，同比-13.82pct,或主要由于：1）主营产品单价同比仍下滑，影响各产品毛利率水平，前三季度集装箱涂料单价为1.54 万元/吨,yoy-11.92%，风电涂料单价为3.11 万元/吨，yoy-28.88%；2）高毛利风电涂料营收下降，营收占比或大幅收缩，经测算，前三季度风电涂料营收占比约为19.20%（2023 年营收占比为44.73%）。分季度看，2024Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为20.37%、19.12%、21.58%，Q3 毛利率环比提升，或由于集装箱涂料和风电涂料季度单价分别环比+2.10%、1.09%。集运需求向好背景下，公司集装箱涂料单价逐季提升，经计算，2024 Q1、Q2、Q3 公司集装箱涂料季度均价分别为1.48、1.54、1.57 万元/吨。公司前三季度净利率为10.04%，同比-10.06pct,Q1、Q2、Q3 各季度净利率为9.36%、10.02%、10.38%，净利率水平逐季修复。

    　　期间费用率大幅下降，经营性现金流流出增加。公司前三季度期间费用率为7.95%，同比大幅-4.48 个pct,四项费用率均同比下降，其中销售费用率和研发费用率分别同比-1.71pct 和-1.50pct,管理费用率同比-0.97pct。期内公司信用减值为3600 万元，同比增加3200 万元，或受业务规模大幅提升应收账款激增影响。期内公司经营性现金流净额为-1.49 亿元，较去年同期0.22亿元净流出大幅增加，主要由于公司集装箱涂料收入持续大幅增加，但客户回款周期长于公司向供应商付款周期。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为风电涂料领域单项冠军以及全球第二大集装箱涂料供应商，随集运行业景气度提升，主营产品价格环比提升，集装箱涂料订单激增保障未来经营规模增长，随招投标风电项目落地实施，公司风电涂料业务业绩贡献有望提升。

    　　同时公司在船舶、海工和光伏涂料领域积极布局，多项船舶涂料产品已送交中国、挪威和美国船级社认证，其中防污漆获得阶段性进展，通过收购科思创的太阳能玻璃涂层相关技术，将增加此项光伏涂层业务光伏边框涂料产品已进入TUV 认证测试阶段。我们看好公司技术/品牌竞争力以及阶梯式业务布局带来的长期发展，根据三季度营收业绩，我们上调公司2024 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为20.92 亿元、24.59 亿元和27.59 亿元，分别同比增长83.4%、17.8%和12.2%，归母净利润分别为2.19亿元、2.99 亿元和3.57 亿元，分别同比增长27.2%、36.6%和19.1%，动态PE 分别为19.8 倍、14.5 倍和12.2 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价55.4 元，对应2025 年PE 为20 倍。

    　　风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

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