中国建筑(601668)：经营现金流改善明显 控股股东增持彰显信心

　　本报告导读：

    　　中国建筑因房地产市场持续调整、基础设施投资放缓等影响，Q3 业绩低于预期。我们预计随着增量财政政策落地，公司将凭借自身竞争优势，实现业绩的持续增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。因房地 产市场持续调整、基础设施投资放缓，公司 Q3 业绩低于预期，下调预测2024-2026 年EPS1.24/1.28/1.32(原1.40/1.47/1.54 元)增-5%/3%/3%，维持目标价7.76 元，对应2024 年6.3 倍PE。

    　　2024 年前3 季度净利下降9.05%低于预期，3 季度经营现金流显著改善。(1)2024 年前3 季度营收1.63 万亿元下降2.67%(Q1~Q3 同比4.67/1.16/-13.62%) ， 归母净利润397 亿元下降9.05%(Q1~Q3 同比1.20/2.11/-30.16%)。(2)2024 前3 季度费用率4.16%(-0.04pct)，归母净利率2.44%(-0.17pct)，加权ROE9.04%(-1.74pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-770 亿元(2023 年同期-164 亿元)，其中Q1~Q3 为-966/-122/318亿元(2023Q1-Q4 为-654/549/-58/274 亿元)。(4)2024 年截至3 季度末应收账款3604 亿元同比增44.4%，应收账款/营业收入为22.16%(+7.23pct)。

    　　前3 季度计提减值87 亿元增42.1%，减值/利润总额为13.40%(+4.73pct)，减值/应收账款为2.41%(-0.04pct)。

    　　2024 年前3 季度新签订单增长4.7%，订单中能源工程、水务环保增速快。(1)前3 季度分业务营业收入中房建1.04 万亿元下降3.3%，基建3845亿元下降1.3%，地产1760 亿元增1.7%。前3 季度毛利率8.83%(-0.1pct)，其中房建7.00%(-0.16pct)，基建9.13%(-0.13pct)，地产17.44%(-0.82pct)。

    　　(2)2024 年前3 季度新签32479 亿元同增4.7%，其中房建20011 亿元同增0.9%，基建9763 亿元同增26%。地产合约销售额2605 亿元同比下降22%。细分看，房建中工业厂房新签5208 亿元(占房建订单的26%最高)增26%，基建中能源工程3368 亿元增108%，水务环保1075 亿元增50%。

    　　控股股东增持彰显信心，当前股息率4.4%、PB0.57 倍历史底部具配置价值。(1)全球最大的投资建设集团之一，入选中证50、上证50、富时中国A50 指数，当前股息率4.5%、PB0.56 倍近10 年历史分位9%、2024PE4.9倍近10 年历史分位42%。(2)标普、穆迪、惠誉对评级分别为A/A2/A，继续保持全球行业最高信用评级。10 月16 日公告控股股东拟在12 个月内增持6~12 亿元公司A 股股份。(3)10 月12 日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，中国建筑龙头央企有望受益。

    　　风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。

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