派林生物(000403)：业绩持续增长 新浆站如期开采贡献增量

　　本报告导读：

    　　公司2024Q3 业绩延续增长态势，派斯菲科2 家新浆站获证开采，未来随着采浆量持续提升，新品种陆续打开市场，增长潜能充足，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。维持 2024-2026年预测EPS为 1.06/1.28/1.54元，参考板块估值给予2025 年目标PE 24X，维持目标价为30.72 元，维持增持评级。

    　　2024Q3 延续增长态势，业绩符合预期。公司2024Q1-3 实现营收18.90 亿元（同比+37.5%，下同），归母净利润5.43 亿元（+66.4%），扣非净利润4.98 亿元（+84.7%）；2024Q3 单季度实现营收7.54 亿元（+13.3%），归母净利润2.16 亿元（+17.9%），扣非净利润2.02 亿元（+21.8%），延续增长态势，业绩符合预期。

    　　派斯菲科2 个新浆站如期获证开采，采浆量有望持续增长。血制品终端需求延续高景气，重点产品如静丙供不应求，销售仍取决于生产，最终取决于采浆。公司2024H1 采浆约700 吨，同比实现高速增长。现有浆站38 个，其中广东双林17 个在采浆站，2 个建设完成待验收；派斯菲科位于黑龙江省桦南县和肇东市的两个待验收浆站10 月28 日公告获得采浆许可证，可正式采浆，在采浆站数量从17 个上升至19 个，两家新浆站采浆区域广，潜力大，有望进一步提升公司采浆天花板。随着老浆站挖潜，新浆站爬坡，采浆量有望持续提升。陕煤集团2023Q4 成为控股股东后亦有望赋能开设新浆站，提升远期增长潜能。

    　　新品种陆续打开市场，吨浆盈利能力有望持续提升。公司已上市品种丰富，其中广东双林拥有3 大类8 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计数量达到11 个，两个子公司进度较快的在研产品数量合计超过10 个，其中广东双林的重磅在研产品第四代静丙已于2024 年5 月获得临床批件，近年有望获批上市。公司亦积极加大已上市凝血因子类产品的市场推广工作，例如派斯菲科的人纤维蛋白原在2024 年6 月的京津冀“3+N”集采中以第一名中标，有望在2024H2 快速入院打开市场。随着凝血因子类产品陆续起量，吨浆盈利能力有望进一步提升。

    　　风险提示：终端供需变化，采浆量增长不及预期

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